作者 | 电饭锅 数据支持 | 勾股大数据） 12月的清晨，已经有点冷了。 在一个普通四线小城的城乡结合部街头，两个蓬头垢面的小青年打着呵欠走出网吧大门，通宵奋战后，他们急需一碗热乎的胡辣汤，来唤好玩的魔兽世界私服
长城A涨停了，港股空头有多铁好玩的魔兽世界私服
作者 | 乱云飞渡
数据支持 | 勾股大数据
10月9日晚，长城姗姗来迟的公告了9月份的汽车销量，同比大涨17%！
其中H6销量40706辆，第三代H6第一个月就卖了11000辆，大狗算半个月的销量3000辆，黑猫突破5000辆，就连老当益壮的H9都有2640的销量。
股市反应相当热烈，长城A涨停，长城H大涨5%，甩开BYD、长安、吉利，独领风骚。
问题来了，长城还能涨么？
先说结论，行情还没有结束，长城A看到2500亿，长城H看到15HKD/股。
文章分三部分：
1
长城过去半年的独立行情和未来的增长
不身在其中的人，很难说清楚过去半年长城发生了什么。尽管长城的基本面已经发生改变很久了，但反映到股价上，好似风起浮萍，来的毫无预兆。
涨幅分为两轮，第一轮是7月1号-7月30号，这一轮大盘的涨幅也是巨大的，因此我们很难分清究竟是估值修复还是独立行情。第二轮是长城发布半年报之后，市场的恐慌式买入。
第一波上涨是7月1号启动的，当时起来的很慢，唯一的线索是皮卡车市发布的皮卡销量预测，预计长城皮卡销量1.9万辆。
但是7月9号发布的产销快报，长城炮的单月销量突破原来6000左右的区间，直接上1.5万台，环比5月增长87%，皮卡整体卖了2.5万辆！
炮作为高价车型，毛利率高达25%，是长城内部利润率最高的车型之一，单车毛利高达3万元，卖一辆炮相当于卖3辆H6，因此炮的销量提升会大幅提升长城的单车利润水平。
那么，这种提升是永久性的么？
我只能说，行业的变化在几年前已经发生，2016年开始政府放开皮卡进城限制，几乎每一个试点城市在解禁后的皮卡销量都是有明显提升的，而2020年则是发改委规定的全面放开皮卡进城限制的最后一年。
未来皮卡市场的规模可能增长2倍，至100万辆左右的水平，其中大部分增长是城市用的皮卡。
一旦市场认可这种提升是永久不可逆的，那么长城的利润中枢就上一个台阶。
当然，这只是长城主升浪前的开胃甜点。
更大幅度的增长，来自于长城新车平台释放的预期，和长城电动化和智能化的预期逐步释放。
我们目前仅仅处于新车平台逻辑兑现的中线阶段。
在这之前，长城的车型周期已经处于非常靠后的阶段，去年下半年到今年上半年是长城最危险的时刻，某些月份H6的销量差一点被CS75 PLUS超越，基于B30平台的VV5、VV7以及相应衍生的F5、F7，只是在老的平台上修修补补。
如果没有长城炮的成功，长城在去年下半年和今年上半年也将是利润非常难看的阶段。
但是进入9月份，第三代H6上市打响了新平台的第一枪。
第三代H6严格说来是防守操作，外观设计和定价都围绕原有H6客户群展开，并且与第二代H6同堂销售，作为柠檬平台的压舱石，第三代H6的放量可以快速拉低平台的零部件成本。
而大狗和坦克300是主动进攻，利用H9多年积累的越野市场口碑，抓住年轻人的个性化需求，全力开拓越野市场。
今年还有提估值利器——欧拉好猫，欧拉已经在城市代步车市场培养了极好的口碑，而好猫具有更好的外形和动力性能，尽管价格更贵，但一亮相就吸引了很多年轻人的目光，热度仅次于坦克300。
今年的四款车，市场预期都很低的，一个雪球上的提问，“坦克300和欧拉好猫大家预期能卖多少？”，回答普遍是3000-5000，也许排产的确是5000辆的水平，但依据目前的网络热度，实际销量绝对不止这个数。
长城的车型大周期还在明年，VV5、VV7、H9、F5、F7等十余款基于新平台的全新车型都将在明年上市，也就是说明年-后年才是长城车型周期的主升浪，而今年的四款新车，只是明年大戏的预演。
2
估值怎么理解？
最近有一个推荐长城最积极的卖方研究员跟我讲，长城A的估值已经看不懂了，全力推荐H股的估值修复。
但我认为，不管是长城A还是长城H都没有达到泡沫的程度。
我们先来看简单易懂的长城H。
长城明年的销量假设是120万辆（最低预期），在车市弱复苏的前提下，单车利润做到8000元（也是最低预期），则净利润是96亿，对应目前港股估值1053亿元，也就是11倍，对于一个处于车型周期和车市周期共振的车企来讲，并不算贵，而且便宜的可笑。
A股目前是2000亿市值，对应估值约20x，在传统车企的估值体系下，基本上已经见顶了。
但事实并非如此，长城从各个角度看都并不是一个“传统车企”。
一方面是长城在新能源上的背水一战，在上市公司体系外，魏总用质押长城股票的钱ALL IN蜂巢能源，欧拉、柠檬、光束形成低中高三个不同层次的新能源汽车格局，太长的难以预期，但短期内黑猫、白猫、好猫三个产品的销量即将破万。
这可以直接把长城保送到新能源销量前三的水平，在去年长城已经叫停了欧拉IQ的出租车销售，纯TO C端的电动车销量上万，难道不应该按PS给估值吗？
另外是长城在智能化的布局，目前长城成立的一级部门数字技术中心有1500人在研发智能驾驶和电子电器架构，这一个团队仅略小于小鹏的1600人团队配置。
目前长城把L2级别的自动驾驶系统下沉到啊13w的车型，而且据我所知，第三代H6大部分的销量都是带这套Mobileye的IQ4芯片的，随着明年长城新车型全部换代，长城可能40%的新车销售都是带L2自动驾驶系统的车型，随后还有自研的自动驾驶系统。
长城在电动车和智能驾驶上的ALL IN，也许目前还看不到明显的成果，但成果一旦显露，将极大的提升长城的估值，而这一点完全没有展现在长城的股价中。
长城2000亿的A股估值和1000亿的港股估值只能算合理，等长城在电动车和智能化上有所突破，上涨到2500亿A股估值和1500亿港股估值的时候，我们再来讨论有没有泡沫的事情。
所以还想什么呢，赶紧抄底H股长城要紧，下面来讲讲为什么。
3
长城的AH溢价之谜
2017年做研究员入行的时候，第一个研究的股票就是长城，当时长城AH股就有估值差价。
当时我肤浅的理解，A股市场缺乏好的汽车股，稀缺性让A股长城持续性高估，港股投资者是更为理性和专业的。
逐渐的，我把AH两地上市股票的价差称为“估值之谜”，跟资金属性、交易制度、市场偏好有关，并认可这种长期稳定的估值差。
但是，长城AH差价在最近一段时间是逐渐扩大的。
我们忽略A点，由于春节期间疫情影响导致的股市震荡。
从6月底长城股价启动以来，长汽AH股的估值溢价从约50%的水平扩大到将近100%，创近5年以来的历史新高。
另一方面，长汽港股的累计空单从6月底的3.2亿股，增加至9月18日的3.5亿股，
空头的头可真铁啊，在长城最强劲的新车周期，空头不仅没有平掉原来的仓位，还加仓了。
然而，长城可能是跟特斯拉学习了打击空头的技术，利好消息并不一次性释放，而是有选择有节奏的逐步释放，股价逐步上涨，空头逐步加仓。
德扑里面，称这种行为叫“获取最大价值”。
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