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CWT INT'L(00521.HK)：多因素共催高增长，业绩与估值修复共振杂交种

停牌近18个月后，一代国际物流巨擘终于迎来了复牌时刻。

9月24日，CWT International Limited (以下简称：CWT INT'L，股票代码：00521.HK) 发布公告称，公司已满足所有复牌条件，将于25日复牌。

资料显示，CWT INT'L的现时业务均来自新加坡的全资子公司CWT Pte. Limited (以下简称：CWT SG )。CWT SG是一家跨多个市场及地区的集成物流服务领先供应商，其在1970年注册成立，曾于1993年在新加坡交易所上市 (当时股票代码：C14.SG)。2017年，海航集团旗下的海航实业集团股份有限公司 (即现称CWT INT'L) 以约13.99亿新币的价格成功收购CWT SG，同年CWT SG于新加坡退市，该项收购案彼时一度被视为现象级“蛇吞象”式收购，被看作是海航集团实现物流产业链国际化战略中的重要一环。

目前，海航集团通过海航集团(国际)及香港海航实业两家子公司间接持有CWT INT'L约58.43亿股的股份，占CWT INT'L已发行股本约51.26%，仍为该公司的控股股东。

另值得一提的是，CWT INT'L还于复牌前夕刚刚获得海航集团(国际)提供的高达7.16亿港元资金支持，偿清了外部贷款，一举甩掉了历史包袱，实现轻装上阵。

复牌在即，让我们深入探究CWT INT'L的价值几何？

一、核心业务经营稳健，融资成本高企酿亏

资料显示，CWT SG在1970年注册成立，1993年于新加坡交易所上市，为一家跨多个市场及地区的集成物流服务领先供应商。

具体业务上，CWT SG基于物流服务、商品贸易、金融和工程服务方面的行业领域能力、全球规模和资源提供整体商业解决方案，对应分别涵盖物流仓储、运输、货物拼装及供应链管理；铜、铅、锌等实物、结构性贸易及供应链管理；金融经纪、结构性贸易及资产管理服务；设施、车辆及设备管理与维护、工程产品供应及安装、物业管理及物流物业设计与建造等等多种业务。

9月 10日，CWT INT'L披露2020年中报。报告期内，CWT INT'L持续经营业务实现收入177.11亿港元；录得毛利7.12亿港元；公司拥有人应占亏损继续收窄，同比缩减65%至0.95亿港元 (含终止业务)。

作为CWT INT'L的核心板块，物流服务期内收入达到22.12亿港元，除税前利润0.43亿港元，反观市场环境及业内表现，全球新冠肺炎疫情持续扩散，世界经济下行风险加剧，多国封锁及边境关闭严重限制了货物的流动，供应链中断下物流业受到较大负面影响，港股物流板块中，与CWT INT'L同为综合物流服务商龙头的公司，期内业绩大多出现不同程度的下滑。

其他业务方面，商品贸易板块在疫情及国际贸易紧张局势双重背景下，依然维持了合理表现，期内创收93.32亿港元，贡献最多营收；金融服务板块收入同比增长25.38%，达到59.43亿港元，除税前利润同步实现正向增长；工程服务板块目标市场稳定，虽收入下滑，但除税前利润达0.29亿港元，同比增长超50%。

我们看到，于今年上半年的复杂市场环境中，CWT INT'L充分凸显其行业龙头的经营韧性，物流主业稳健，其他各业务板块表现不乏亮点；那么公司为何会维持亏损呢？

通过研读本期、往期财报后发现，CWT INT'L近年的持续经营业务毛利水平相对稳定，行政、销售等各类成本支出逐年变化并不大。而2018-2019年中报期间，CWT INT'L的融资成本分别达到4.23亿港元、3.80亿港元，占据公司第二大成本之位，直接导致业绩亏损。也就是说，CWT INT'L的业绩表现，在很大程度上受制于并购贷款利息带来的高融资成本。

（来源：公司往期、本期中报）

二、资产处置聚焦主业，股东助力甩掉包袱

上文提到，经过财报研读，我们发现融资成本是CWT INT'L过往业绩表现中最大的制肘因素。而本报期内，我们发现CWT INT'L偿债及去杠杆化效果理想，随着融资成本同比缩减36%至2.42亿港元，有效削弱了融资成本对整体业绩的影响，公司亏损也出现了大幅收窄。

往期公告也显示，CWT INT'L通过一系列动作对于解决导致业绩亏损的核心、根本阻碍问题—财务成本高企，发挥了重大作用。

一方面，公司剥离非核心业务，于停牌期间相继出售了其位于英国、美国及中国内地的多项非核心资产，涉及交易金额超过17.7亿港元，CWT INT'L自偿部分债务后，其财务成本负担明显减小，本报期融资成本、负债总额、期间亏损等科目均有反应。同时据悉，公司未来将延续非核心资产剥离计划，不断聚焦于物流仓储领域。

另一方面，公司于近日获得大股东高达7.16亿港元的资金支持，账上未偿还贷款本息全部出清，融资协议项下提供的所有抵押获得解除。CWT INT'L承诺将于生效日期后满两年当日支付本金总和，每半年支付一次利息，并以年利率5%核算未支付本金总和利息，公司可选择于利息支付日期推迟支付利息，可见此笔借款条件极其优惠。由2020年中期报告及9月3日公告可知，偿付上市公司总部的融资协议（经修订及补充）项下之债务后，较2017年底相比，贷款及借款结余下降65%。相信得到大股东资金支持后，CWT INT'L的财务成本势必将继续大幅降低，未来盈利能力势必进一步加强。

三、新加坡物流巨擘，基本面扎实未来可期

CWT INT'L (当时称海航实业集团股份有限公司)于2017年并购CWT SG时，正是看重其行业龙头地位和领先优势。彼时在新加坡上市的CWT SG已然是新加坡物流巨擘。几乎为所有关键行业提供过综合物流解决方案，其多元化的客户群包括世界领先的石油、天然气、化工服务商、主要航运公司及国际货运代理商等等。凭借其物流综合实力，CWT SG曾多次斩获业内大奖，如亚太区最佳物流服务供应商，新加坡年度国内物流服务提供商，新加坡年度仓储服务供应商等等。

目前，CWT SG在物流领域已基本实现三个“全球化”。其一，CWT SG拥有近6000名员工和庞大的网络服务伙伴运作，业务辐射全球六大洲。其中，物流服务及商品贸易分布在全球范围，运营地主要位于新加坡、中国、其他亚太地区等地区；工程服务主要运营于新加坡；其二，CWT SG已基本搭建起全球性质的货运网络，连接200个海岛与1600个内陆城市；其三，CWT SG实现了全球仓储，管理超过1100万平方米的仓库空间。

就公司物流业务来看，CWT SG的基本面十分扎实，其行业地位领先，业务体系兼具宽度、广度，过往以来的发展一直较为稳健，于逆势之中亦能充分彰显韧性，上半年实现盈利，释放出巨大的、可挖掘的价值潜能。

就宏观层面来看，全球疫情环境下人流被极大限制，这同步催生出更大的物流需求，倒逼后疫情时代中的物流行业迎来反转局面，逐渐走向爆发。于CWT SG而言，这是一个良好的发展契机。

因此，随着CWT SG业务聚焦化，物流主业增长预期将更加清晰，或存在较大机会步入上升轨道，拉动公司进入正向循环的发展阶段。

四、价值释放提速，估值修复机遇已至

综合以上，CWT INT'L的资产质量明显恢复健康，持续经营能力显著提高，已进入阔步向前的新发展阶段，对应良好的未来预期。一如开篇所提，CWT INT'L的潜在价值释放已提速。

但从市场的角度来看，CWT INT'L正处低估阶段。我们关注到，CWT INT'L上半年的流动、非流动负债水平相应有所下降，截至报告期末的资产净值超过42.05亿港元，公司股本实行全流通，而CWT INT'L停牌前市值却仅为15亿港元。

（来源：公司中报）

理论上，净资产代表股东在公司的权益，与股票的资产价值直接挂钩，市值低于净资产被看作是安全指标之一, 说明该股票被明显低估, 或具备一定投资价值。CWT INT'L停牌前市值已不足其当前净资产的一半，不乏被市场低估的可能。

参考CWT SG(C14.SG)从新加坡交易所退市前的表现，其总市值达到14亿新币，折合超过港币70亿元。随着CWT INT'L不断聚焦物流业务，其内在价值或也应愈发趋于原有水平，这二者之间四、五倍的估值差距，意味着CWT INT'L (00521.HK)显然被市场低估，且存在着较为理想的上升空间。

故此，CWT INT'L未来大概率会实现业绩与估值双升，走上价值回归的道路。其后续动向，值得密切关注。

杂交种 作者 | cyy 数据支持 | 勾股大数据 来源 | 格隆汇研究 10月21日，财政部和住建部联合发布通知，推广绿色建筑和绿色建材应用，要求公共建筑应采用装配式、智能化等新型建造方式，直接利好装