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血净赛道持续扩容，关注这3家小而美的公司！将夜快眼看书

作者 | 研报掘金组

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究

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血透耗材市场规模有望10年5倍！

近年人口老龄化程度加深，高血压、糖尿病患者人数逐年增加，我国终末期肾病（ESRD）患者持续增长。根据中国产业信息网数据，预计2018年末中国终末期肾病患者人数约为300万人，2014-2018年CAGR达10.7%，患者人数持续增长。

目前ESRD患者治疗的主要方式有血液透析、腹膜透析和肾移植3种方式，占比约为71%，8%、21%，血液透析因为价格、操作、安全性等优势，治疗比例远超其他方式。而血液透析必须使用的医用设备和耗材包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，灌流器作为提升透析效果的耗材，近年来发展也非常快。

根据中国医师协会肾脏内科医师分会2019 年学术年会报告的数据，截止2018 年末，我国终末期肾病患者在透析人数为 57.9 万人，并以每年 15%左右的速度增长，也就是说对比约300万ESRD患者数据，目前我国透析患者的渗透率仅为19.3%，低于全球平均水平的 37%，远低于发达国家水平 90%。

如果未来我国透析渗透率能提升到80%以上，那整个透析行业的成长空间至少是现在的4倍以上（还未考虑ESRD患者的增长）！

而根据西南证券的测算，2018年到2030年，ERSD患者人数从300万增长到约400万人（增幅33.3%），透析渗透率从19%提升到80%（增幅321%），假设透析患者每周透析次数为2.5次，预计血液透析主要耗材市场将从2018年的52.8亿元增长到2030年的291.2亿元（452%），期间CAGR为15.3%，行业扩容的速度不可谓不快，而这里面还有不少的国产替代、集中度提升的空间，占据优势龙头地位的企业有望跑赢行业增速！

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3大核心产品成长空间广阔

首先说说透析机和透析器，它们作为血液透析的核心产品，由于技术壁垒较高，目前主要被外资占据，进口份额占比分别为90%、70%左右，我国国产器械也在人才、技术、资金的催化下，正在逐步崛起，且随着器械的集采政策推进，国产厂商未来替代空间广阔。

其次说说，血液灌流器。血液透析一般只能对中、小分子毒素具有清除作用，而血液灌流技术则可以吸附人体血液中的中、大分子毒素，当前临床上只有“血液透析+血液灌流”具有最优清除率。

而且，血液灌流器可直接在透析机上使用，无需专属灌流设备及血浆分离器，操作简单，易于在医院培训普及，相比其它大多净化技术价格更低，具备高性价比优势。目前血液灌流应用已覆盖肾病、肝病、危重症、中毒、自免等多个领域。

根据国家统计局数据，2019年国内 肾病灌流器市场规模约 12 亿元，若按一月一次的最低频率计算，行业渗透率也仅约 8%，未来随着渗透率及使用频次的提升，仅肾病规模即有望突破百亿元，灌流器成长空间超10倍。目前，只有一家国产厂商深耕灌流器领域，处于绝对领先地位，2019年吃掉了国内80%左右的市场份额，未来灌流器竞争格局相对清晰，该公司成长空间非常广阔。

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血液净化核心标的就看这3个！

目前国内透析渗透率不到20%，不足发达国家 1/4，未来随着老龄化、人均医疗支出的提升以及国家大病医保推行，2030 年透析渗透率很可能高达 80%。我们整理了这3个血液净化核心标的，相关标的情况如下：

核心标的A：灌流器市占率高达80%，盈利能力出色。

公司近3年平均ROE为26.3%，近3年营收CAGR=41.2%。

公司是我国血液灌流领域的龙头，营收占比达90%，市占率达80%。未来随着产品渗透率的提升和适应症的拓展，2019年公司营收实现快速增长（14.3亿，+40.86%），重磅肾病产品HA130收入9.68亿元。

目前公司在国内血液灌流市场处于主导地位，在核心技术、原材料供应建立较高护城河，产品已覆盖全国超过5000家大中型医院，渠道竞争优势明显，疫情之下，上半年归母净利依然同比增长达44%。

核心标的B：血透耗材龙头，上半年业绩同增160%！

公司近3年平均ROE为8.1%，近3年营收CAGR=33.7%。

公司是国内血液净化龙头，血液净化业务营收占比达62.4%，2019年血液净化业务高速增长（4.5亿元，+59%）。产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，其透析液国内市场份额最高，疫情之下公司今年Q1、Q2单季度归母净利分别同比增长142%、168%，呈现加速态势。

公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代，未来透析液产能扩充(四川今年投产)+透析器放量（型号持续丰富）将拉动公司持续高增长。

核心标的C：双主业驱动，血透专注耗材及设备！

公司近3年平均ROE为11.6%，近3年营收CAGR=7.8%。

公司专注血透设备及耗材，监护仪两大领域。血透业务营收占比达70%以上，公司布局“产品+渠道+服务”全产业链；监护仪设备，高中低档产品齐全，受益疫情，上半年营收增长359%。

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