周四（9月24日），由于欧元区没有公布重要的宏观经济数据，美元的广泛强势助力美元指数一度升至94.59，为7月底以来的最高水平。 然而，华尔街主要股指的决定性反弹导致投资者对避险美元失去了兴中国女人高清在线观看

经济向好，股市向差中国女人高清在线观看

作者 | 格隆汇 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据

730政治局会议后，我曾经担忧出现黑8月，结果黑8月没有，黑9月倒是正在路上了。虽然从指数看，可能还不怎么觉得，但板块看，不少板块是真的很惨，剁去二三十个点不在话下。当然，9月可能是金融三傻最幸福的时刻，不跌就是赢。

还有6个交易日就是国庆中秋了，上周六问了几个朋友，都是打算节前减仓，而从这周表现来看，当大家都这样想的时候，第1天就开始挨锤子了，第2天又锤了，会不会锤到节前最后一个交易日，不好说，数日子，还有6天。

一般来讲，投资者为避免国庆中秋期间的流动性被锁，往往会选择节前减仓，或者也不急着加仓。所以，从这几天看，成交量比较萎靡，这个时候风吹草动，很容易引起比较大的波动。所以，明天谁会挨锤子，看临近收盘或者盘后的敏感信息，投资不易，互相勉励。

上个周末，满屏刷的是国联收购国金的利好信息，其实券商合并就那样，国内券商估值，尤其是小券商都不便宜，而这种级别的合并也不会带来太多增量收益，所以情绪影响大于实质影响。上个周末真正重要的信息，我个人看来是，是这条：

这条资讯，透露两个信息，一个是经济，一个是宏观政策。

1

经济边际向好

今年一季度GDP下滑了6.8%，二季度增长了3.2%，按马俊的预计，四季度将恢复到6%。很明显，这是一个边际不断向好的基本面。

当前已经公布的经济数据也支撑这一观点。

像发电量，8月同比增长了6.8%，为年内最高单月增速，虽然不同月份看还是有些波动，但大方向是在改善中。

工业增加值8月同比增长了5.6%，也是年内最高增速，逐月在改善。

现在细看一下谁在为经济边际向好做贡献。经济有三驾马车，消费、投资和出口。

先看投资，逐月改善相当明显，预计9月累计同比应该就转正了。固定投资里有两块占比比较重，分别是基建和房地产，两块占固定投资比重超过40%。

挑大梁的继续是地产，地产投资在6月累计同比就已经转正了，8月累计同比达到了4.6%，表明房地产投资按月在加速。基础建设投资也持续发力，到8月，累计同比增长了2%。

固定投资里还有块制造业，涉及的行业比较多，整体也占到总固定投资30%左右。制造业的固定投资也在改善中，但不尽如人意，8月累计同比仍然下滑了8.1%。也可以理解，疫情导致的不确定性，自然让人会暂缓投资。

然后看消费，这个我们选的评价指标是社会消费品零售总额，报复性的消费没有，但逐月在改善是事实，8月的社零同比已经转正。

这里面尤其要提的是汽车零售总额，7月8月都很猛，两位数的增长。因为汽车属于大额消费，消费者往往要对未来更有信心时才会支付，从汽车零售来看，疫情所破坏的居民资产负债表已经开始修复了。

从政府的税收来看，今年多数税项是下滑的，但个税同比却是有所增长，这也表明就业可能没有大家想象的糟糕。当然，换个角度看，也可能是疫情对低收入群体影响更大，这部分人可能不需要交税（工资在5K以下）。但总体来说，群众的消费力是还在的。

最后就是出口，可是因为海外的生产力被疫情破坏太严重了，我们的出口很好，7月同比增长了7.2%，8月同比增长了9.5%，这是19年3月份以来的最高增速。

所以，整体来讲，也许经济基本面没有那么好，但确实过得去，并且还在继续改善。

2

货币边际向紧

那为什么经济向好，股市反而向差了？

这就要牵扯到另一个变量——流动性。市场涨跌的因素，最终都是捣鼓到两个变量的判断上，一个是基本面，一个是估值。而影响估值的最重要的变量就是流动性，投资者风险偏好也影响估值，但失去流动性的助力，风险偏好反转是很快的事情。

我们的10年期国债收益率从5月以来一直在持续上升中，这有对早期超跌的反弹反应，但个人看来，更重要的是，投资者对央行的失望。6月投资者期待的降准没有发生，降息也没有发生，730的政治局会议就说得更明白了。

而从7月份开始，M2的增速开始掉头，7月降到10.7%，8月又进一步降到10.4%，拐点的信号是很明显。

当然，走到此时，还可以认为货币只是边际收紧，整体还是宽松的，所以要剁也是剁估值令人瞠目结舌的板块，比如半导体和疫苗。

然而上周末马俊的讲话却描述了另一种可能，他的描述是，货币政策也将在那个时候开始回归常态。

那个时候，从他所指，就是明年一季度了，这个时间并不远了。至于回归常态，细品。还不明白的话，看看今年货币政策是啥样的，回归常态就是退出今年这种情形。

这就不是边际收紧了，而是货币可能走向明显的收紧。

在中美摩擦此起彼伏之际，人民币却走得气势如虹，除开政治因素外，个人看法，也恰恰是因为投资者对双方的货币政策预期不一样。

流动性开始收缩，对股市，尤其是对估值高企的股市，绝对不是好事。

当然，也不是说股市就要暴跌。因为流动性在收，而基本面在改善。用公式更好说一些：

市值=估值*净利润

平均来讲，估值受流动性影响会下降，而净利润会上升，一来一去，股价并不一定会跌。但绝对不是所有公司的净利润会改善的，也不是所有公司的估值下降可以被净利润上升所抵消。

流动性重新走向收缩，利率会上行，实力不强的企业将享受的不是整体基本面向好带来的机会，而是成本上行压力。

回顾历史看的话，上一次M2开始往下走是2016年2月，2016年下半年经济开始改善，国债收益率也一路飙到了近4%。

这一波里，最开始的行情是分化的，优秀的公司凭借基本面的改善抵消了流动性收缩的影响，另外，当时刚经历了几波股灾，所以估值也不高。

不过，到2018年，流动性收紧走到比较夸张了，一是美联储加了四次息，二是国内各种去杠杆，所以2018年全部崩了，包括当年基本面很不错的白酒。

当下的情况，与2016年有些类似，同样经济在边际向好，同样货币可能走向收缩，但股市的位置是不同的，当前的估值比较高。

这也意味着，在应对可能将要发生的新一波货币收缩，投资者要更加小心，将自己的选股标准提高。同样一家公司，流动性宽松中，给估值可以偏乐观点，但流动性收缩中，就要偏谨慎了，哪怕是一家不错的公司，典型就是海天了。

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