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一个指标看懂公司真实盈利能力。价值投资如何挑选个股（31）？本站

　　对于价值投资而言，它的原则非常简单，简单到只需要一句话就可以说清楚——买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现。世间道理大都相通，也就有了大道至简这一说法。虽然价值投资的原则异常简单，但是价值投资的难点却在于如何找到好的公司并理解它。

　　之前我们提到过从企业准则和管理准则的角度来去衡量一个企业的优良与否。简单来说就是企业是否有简单易懂的业务，是否有良好的企业文化以及是否有护城河属性。除了定性的角度外，在定量角度我们也有一些指标和准则可以辅助衡量一家企业优秀与否。但是一定要注意的是，定性远比定量要重要，切不要本末倒置。

　　净资产收益率简单来说就是净利润和净资产的比率，其中净资产也是股东权益。这个指标可以说是企业所有经营指标中最重要的一个。

　　他老人家的原话是：“如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择ROE。公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的，这样的事情实在太少了。因为当公司规模扩大的时候，维持高ROE是极其困难的事情。”

　　巴菲特的好搭档芒格也曾经这样说：“从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18%，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。”

　　也就是说，长期持有一只股票的年化复合收益率和企业的净资产收益率没有任何区别。这也意味着如果我们能找到好的企业还具有高ROE，那么长期持有带来的结果会异常丰厚。

　　ROE的第一个作用是是帮助我们筛选股票。这是因为从长期看一家公司的股价涨幅约等于它的平均净资产收益率。当我们筛选个股的时候既可以先分析公司的ROE，虽然高ROE的公司不一定是好的公司，但是至少给我们提供了一个研究公司的视角，帮助我们判断这个公司是否值得持有。

　　一般来讲，ROE肯定是越高越好，因为这意味着单位净资产或者说单位股东权益所带来的的收益（利润或者说净现金流）越高，这也符合我们价值投资的原则——买公司就是买公司的未来现金流折现。可以说ROE是最直观的反映公司赚钱能力的一个指标，而如果我们拉长时间跨度来去衡量的话，一般情况下我们至少要看到5-10年的一个净资产收益率变化，同时通过五年或者十年平均净资产收益率（5年或者10年净资产收益率累加除以5或者10）的数据可以更好的看出公司持续的盈利能力。

　　虽然我们肯定希望ROE越高越好，但是ROE并不会无止境的上涨，在一个十年为跨度的周期内，如果公司的平均净资产收益率超过10%就已经非常不错了，如果可以达到15%甚至以上那就更好（以上仅为个人习惯参考）。所以当我们挑选个股的时候可以优先关注净资产收益率在10%以上或者15%以上的个股。

　　也就是销售利润率、资产周转率和权益乘数相乘。这也就意味着提高净资产收益率有三种方式：提高销售利润率、提高资产周转率或者提高权益乘数。由此我们也可以通过ROE确定三种相对应的商业模式：

　　第一、高净利润模式。比方说：茅台。粮食加水、人工、包装基本上就是茅台的主要成本了，但是一瓶茅台1500上下，很多买二手三手的更贵，因为净利润很高使得公司净资产收益率也很高，而且对于茅台来说库存就是黄金，时间越久越值钱，相反电子消费品比方说手机就刚好相反，库存就是垃圾，放了一年的话就得价格降半出售，这意味茅台的净资产收益率不需要考虑资产周转率，况且茅台现在有硬通货属性根本不愁卖不出去。

　　第二、第二、高资产周转率模式。比方说：沃尔玛。今年沃尔玛又是世界500强第一，沃尔玛的强大在于良好的管理，以及比较高的资产周转效率。在净利润和负债也就是杠杆不变的情况下，也可以有较好的净资产收益率。

　　第三、第三、高杠杆模式。比方说：银行或者早年的房地产。在销售价格（净利润）很难提升的前提下，而资产周转很难有较大变化的情况，使劲发债买地囤地就是获得收入的最佳方式，这也从侧面解释了恒大的暴雷事件。银行的杠杆模式很好理解，看看几大行的年收入就知道了，21年工行净利润是87.5个比亚迪，可见银行有多赚钱。

　　那么通过ROE确定的这三种商业模式我们有什么用呢？我们再来结合一下价值投资的原则就很容易确定一家公司的属性了。举个例子，我们讲买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。那什么是现金流呢？这个说白了就是净利润，就是公司每年实际到手的真正获利的钱。确定了现金流的含义，再来结合三种商业模式，我们就可以清楚的知道我们最好找第一种模式也就是高净利润模式，如果再有很好的护城河那就更好了，这样在不需要增加资本投入的前提下每年就能有非常稳定的净利润产生。而对于第二种和第三种模式都有非常明显的上限，毕竟资产周转率和负债（高杠杆）不可能一直无限增加，但是对于稀缺性的消费品来说，犹豫护城河属性的存在，使得只要有产量的提升就能实实在在的增加净利润收入。

　　简单来说，通过ROE我们可以直观地看到公司的真正的盈利水平，是一个非常好用的指标。但是一定要注意的是指标虽好，但是更重要的是思维方式，也就是价值投资的原则往往更重要。

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