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获外资布局，“小腾讯”赤子城科技(09911)的成长性有多大?百变之星ova

在过去几个交易日中，一家名为赤子城科技(09911)的港股科技上市公司股价暴涨逾65%，资金净流入超过亿元。这背后，究竟是谁在买入?

据智通财经APP统计，仅在10月23、24日两个交易日内，赤子城科技即获得1.15亿资金的净流入，其中除耀才、华盛、富途几家对公司持股量增长较多外，还有来自大摩、高盛对于公司股份的大幅增持，这也使得公司的股价大涨。

外资的关注主要源于赤子城科技于22日公布的运营数据。根据该公告披露的数据，公司前三季度总营收区间约为7.3-8.0亿元，相比去年全年总营收的3.9亿元几乎翻倍。若按此营收推算全年，赤子城科技的全年业绩增速有望超过200%。

如今，聚焦游戏与社交赛道的赤子城，从模式上看如同一个“小腾讯”。外资看中的，也许正是其业绩高速成长背后，摸索出的具有巨大爆发潜力的发展路径。

布局进入收割期，第三季度收入“井喷”

智通财经APP了解到，10月23、24日仅2个交易日内，除有1.15亿资金涌入赤子城科技之外，其股票的平均成交量也较今年以来的981.6万激增至1.2亿，增长超过11倍。随着大规模资金的涌入，公司股价暴涨逾65%。

在用实际行动为公司“投票”的众多投资者中，摩根士丹利和高盛格外令人瞩目。具体来看，摩根士丹利香港、高盛(亚洲)分别对赤子城科技增持1000万、829.6万股。截至10月30日，大摩、高盛对公司持股比例分别增至1%、0.83%。

有“世界APP工厂”之称的赤子城科技于2019年12月31日在香港上市，被称为“全球流量生态第一股”。上市次年，公司进行了关键性的战略升级，正式开始推进“流量+”战略，打造长期的核心竞争力。

其战略升级的结果，在上半年初步显现，在第三季度实现爆发。

智通财经APP了解到，截至2020年中期，公司累计游戏用户达8910万，平均月活同比增长57.7%至820万;累计社交用户达12710万，平均月活达890万。在游戏、社交流量生态不断完善的过程中，同期公司整体毛利率也提升至77.6%。

第三季度，赤子城“流量+”布局正式进入收割期。截至2020年前三季度，公司游戏、社交应用下载量分别达到1.23亿、1.52亿次，平均月活分别达约1020万、约910万，流量沉淀飞速增长。

流量的进阶也促成了营收的爆发。前三季度，赤子城科技广告收入预计达约3.1至3.5亿元人民币，同比增长20%至40%;增值服务收入预计达约4.2至4.5亿元，同比增长超过65倍;预期公司前三季度营收区间在7.3-8.0亿元，已远超去年全年3.9亿元的总营收数额。

实际上，仅与2020年中期对比，公司前三季度广告收入与增值服务收入也分别实现了较大增长。特别在增值服务收入方面，增长超过25倍。相比上半年，三季度业务收入可谓出现了“井喷”式增长。

而2020年第三季度，公司游戏及社交平均月活用户数量进一步增长，社交累计下载超1.5亿，游戏平均月活破千万。收入之外，用户数增速同样可观。

收入增长预期持续，全年增速或超200%

如果以Q3的业绩增速作为基准，赤子城2020年全年业绩大概率不止翻倍。

资料显示，2019年赤子城全年收入为3.90亿元，2020年上半年为1.5亿元。而据公司预计，前三季度总营收为7.3-8.0亿元，即仅第三季度营收预计达到约5.8-6.5亿元，更证实其业绩从Q3开始实现大爆发。

我们做一预测，如果以Q3收入作为基准，则赤子城2020年全年业绩或可达到13亿元，全年同比增速有望超过200%。随着公司进一步实现流量积累，这一爆发性增长有望进一步延续。

智通财经APP做出如此判断，主要基于以下两点理由：

A. 增长的加速度不会在短时间内归零，游戏与社交产品的粘性使得其至少会有2-3年的成长周期。基于此考量，我们预测Q4赤子城仍会保持Q3的增速，甚至或会更高。

B. 三季度，赤子城科技已完成对MICO财务报表的合并。据智通财经APP了解，MICO拥有过亿用户，曾登上71个国家及地区App Store社交下载榜第一、83个国家及地区App Store社交应用畅销榜前10。一个可供参考的数据是，2019年MICO的营收同比增长了81.1%。随着MICO融入赤子城的社交业务，与其当前业务产生协同互利作用，公司未来收入增长将更加可观。

其实，若了解赤子城上半年的业务布局，便可知公司业绩增长实际上完全在预料范围之内。2020年，赤子城科技正式推进“流量+”战略，主要在游戏和社交两个业务板块发力。随着“流量+游戏”、“流量+社交”的推进，公司产品逐渐呈现“高时长、高粘性、高频次”的特点。

伴随用户的进一步沉淀，这一布局的变现价值也逐步提升，具体将体现在广告收入及增值服务收入的大幅增长，以及整体毛利率的提升上面。综合来看，运营数据的积极预期，是公司上半年战略升级进一步兑现的结果，是“流量+”效应的具体显现。

对位腾讯，发展路径潜力巨大

可以看到，赤子城在“游戏+社交”结合赛道上的业绩爆发，与早期腾讯的发展路径如出一辙。在原有APP产品矩阵的基础上，腾讯和赤子城都选择在游戏、社交两大板块寻求并获得突破。

众多拥有规模化用户流量的公司亲身实践之后，广告、游戏、电商被证实是最为成熟有效的三类变现模式。腾讯也正是在拥有规模流量之后，通过社交+游戏两大赛道的深入发展，开启了万亿市值的狂奔之路。

相似的是，赤子城科技基于其全球规模化流量生态，向游戏、社交两大垂直细分领域进行“流量+”扩张，不断推出新产品，以深挖原有流量的价值，并拓展新流量。这是其未来实现爆发增长的本源动力。

游戏、社交流量具有创造巨大价值的潜在能力，其根本原因在于，相较而言，这两类流量拥有极高的用户黏度，盈利模式也更为丰富，包括广告变现、会员订阅、虚拟物品购买等。这种效果在赤子城的产品表现上均有具体体现。

游戏赛道方面，公司的研发投入已由早期的轻度游戏向中度游戏完成过渡，产品类型向生命周期更长的方向升级。其中，Archery Go自去年Q3起连续三个季度登上Sensor Tower“中国手游在美国下载量TOP20”榜单。目前，这款游戏已登上14个国家及地区App Store游戏下载榜榜首，并登上106个国家及地区App Store体育游戏下载榜前10。

社交赛道方面，一呀、MICO已开始为公司贡献可观收入。其中，一呀目前已进入10个国家及地区Google Play社交应用下载榜前十，10个国家及地区Google Play社交应用畅销榜前十，并进入了Google Play全球社交应用下载榜前20。

业绩稍逊的Yalla估值12亿美元，赤子城呢?

赤子城早期的定位偏向于一家信息分发平台，但随着其全球化流量生态逐步成形，公司正通过不断扩张的产品集群完成用户的进一步累积。

在游戏、社交领域，赤子城打造出规模大、爆款多、品类丰富、相互协同的产品，并以此反哺流量生态，逐步打造全球化的“超级流量生态平台”，这是其护城河的构建路径。

基于此，我们不能再以一家信息分发平台来对赤子城进行估值，而应以互联网科技企业，特别是专攻游戏、社交品类的企业来评价其估值。

对比公司现有模式，另一家出海公司Yalla或能与其对标。

据智通财经APP了解，在业务架构上，Yalla所打造的两款成功产品——Yalla及Yalla Ludo，分别主打在线语音社交、交互式游戏两方面业务。

其中，主打在线语音社交的Yalla以“多人语音聊天室”为特色，用户可以通过话题标签、国家选择房间，进行多对多的语音交流。主打交互式游戏的Yalla Ludo则主要向用户提供Ludo(飞行棋)、Domino(多米诺骨牌)两款桌面游戏。两者在中东应用市场均打入头部阵营。

对此，摩根士丹利分析师Omar Sheikh表示，Yalla在中东已建立起线上社交及游戏的领先地位。该分析师看到其潜在的巨大增长机会，给予其8美元目标价，总估值约12亿美元。

不过，智通财经APP注意到，截至2020年二季度，Yalla游戏产品线平均月活为762.5万，略逊于赤子城游戏用户的820万平均月活数;而在社交方面，Yalla二季度平均月活为483.5万，较赤子城社交产品的890万平均月活仍有较大差距。

从这两方面来看，赤子城在游戏、社交业务上的平均月活数均高于Yalla，且社交方面领先将近一倍。若对照摩根士丹利分析师对于Yalla给出的估值，赤子城科技总估值将比12亿美元还要高出不少。

从市场环境来看，新一轮的公共卫生事件正在冲击全球，欧美多地日增确诊病例数连创新高，多国宣布再次进入封城状态，中东等各地区国家亦不能幸免。随着各国防控措施进一步升级，宅经济的利好期远没有结束。

对于Yalla、赤子城等以游戏、社交等宅经济产品作为主要业务的公司来说，未来还有很大增长机遇。特别是对于业务覆盖全球市场的赤子城，其营收加速度有望继续提升。

纵观当前港股热点标的，普遍都具有两重特征：一是业绩稳定，具有良好的基本面作为支撑;二则是代表未来产业的发展方向，商业模式明朗且具备可持续性。

赤子城科技在新的战略转型下，“流量+游戏”及“流量+社交”展现出热点标的雏形，这是其第三季度收入“井喷”的基础，也正是公司此次受到外资关注的主要原因。

百变之星ova 兑吧(01753)SaaS业务的高增长再次被验证。 11月10日，兑吧发布了2020年第三季度用户运营SaaS业务的经营数据。据公告显示，其SaaS业务在该季度内的新签约(含续约)合约数量为207份;新签约