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长城非银2022年券商行业投资策略报告：改革方兴未艾行业空间打开本站

　　居民财富增长迅速、资管新规落地、基金投顾试点放开、账户管理业务试点落地等综合因素助力券商财富管理市场扩容。中长期视角

　　3、作为工具性产品，投资者买入行业ETF一般有两大时机。一是这个行业面临市场的高景气度，行业基本面和业绩将持续释放，并带来二级市场股价的抬升，投资者可以借助行业ETF工具跟上市场；另一方面，就是该行业估值到了底部，而未来估值的反弹或修复是大概率事件，具有前瞻性的资金就希望在估值底部收获尽量多的筹码。

　　4、当前券商估值处于历史低位，全面注册制改革推进、“T+0”制度松绑等预期升温，有望逐渐累积市场燃点。

　　2005年-2007年及2014年-2015年的两轮行情中，宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面因素的叠加导致券商股取得了显著的超额收益。其余的几轮行情中，影响因素较为单一，因此超额收益较小。仅交易量的放大无法为券商板块带来显著超额收益，且难以持续。

　　近期以来，板块调整了近2个多月后而逐渐迎来了估值修复，随着降准及账户管理试点及衍生品业务等扶强限劣新政促进行业发展，且跨周期等政策有望继续发力，后续板块行情值得期待。

　　从货币市场利率数据可以看出，2021年上半年货币环境持续宽松，货币市场各期限利率有所下行，全面降准消息于12月6日落地，后期央行仍是采取中性偏宽松的政策取向，宽信用继续推进，货币市场利率有小幅回升压力，预期下一阶段M2和社会融资规模将有所上行，预计2022年的社融存量增速在9%-11%左右。“经济退政策进”及跨周期、逆周期调节的预期不断强化，再次降准及降息的政策都值得期待。

　　财富管理转型进展明显，已逐步兑现业绩。居民财富增长迅速、资管新规落地、基金投顾试点放开、账户管理业务试点落地等综合因素助力券商财富管理市场扩容。目前已有29家券商获得基金投顾试点资格，同时券商通过参控股基金公司积极公募业务，资管业务也正向主动管理转型。

　　中央经济工作会议明确提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022年沪深主板注册制落地可期，券商作为资本市场的核心载体，在注册制全面推进下最为受益。北交所正式开市以及允许保险资金参与证券出借业务将为进一步券商机构业务带来业务空间。

　　2021年二季度主动型基金低配券商板块，持值占基金股票投资市值比为0.95%，三季度重仓股票持值占基金股票投资市值比为1.06%，环比上升。

　　作为工具性产品，投资者买入行业ETF一般有两大时机。一是这个行业面临市场的高景气度，行业基本面和业绩将持续释放，并带来二级市场股价的抬升，投资者可以借助行业ETF工具跟上市场；另一方面，就是该行业估值到了底部，而未来估值的反弹或修复是大概率事件，具有前瞻性的资金就希望在估值底部收获尽量多的筹码，这一现象在2018年四季度A股底部亦是十分显著。

　　2021年ETF总成交额得到明显提振，投资者对市场的信心凸显。截至12月30日，2021年年初以来券商ETF（512000）份额增长超14亿份，四季度份额增长6.14亿份，占全年流入的44%，四季度资金呈流入加速状态。

　　未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于疫情进展、中美关系进展及相关政策推进情况。当前券商估值处于历史低位，全面注册制改革推进、“T+0”制度松绑等预期升温，有望逐渐累积市场燃点。

　　再次重申，资本市场改革处于新周期，应战略性与积极布局券商行业。2010年之后，金融股取得超额收益的时间大部分发生在四季度到第二年一季度。一般来说Q4市场开始展望第二年的经济，倘若经济没有大幅下行的风险，经济展望会偏向乐观，则易出现向低估值蓝筹估值切换的行情。我们判断在未来一个季度，金融股大概率还会出现极低估值修复驱动的上涨行情，机会可能在四季度，类似2014Q4，“经济退政策进”的预期不断强化。但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。我们建议沿着财富管理赛道及以投行业务实力强劲的标的公司进行布局。

　　据上海证券交易所12月30日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日最新基金份额达210.55亿份。按券商ETF12月30日的最新基金净值1.1237元计算，券商ETF当日最新估算规模达236.60亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！

　　根据中证指数公司官网最新数据，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数前5大权重占比达46%，前10大权重占比达62%，6成仓位集中于十大龙头券商，“大投行”+“大资管”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

　　截至12月30日收盘，券商ETF（512800）最新收盘价1.124元，日均成交超10亿元！年内表现跑赢49只成份股中的38只，胜率超77%。为兼顾低成本、高胜率、高流动性的优质券商板块投资工具！

　　【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。

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