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兴业证券-CTA策略系列报告之二：基于商品期货的期限结构的投资策略本站

　　：近月合约价格低于远月，这种情况称为近月贴水（Contango）。本文引入展期收益率(Roll-yield)，即投资者平仓近月合约，买入远月合约的收益率，当展期收益率为正时表明此时远月贴水，反之近月贴水，且其绝对值越大，贴水程度越高。大多数品种的期限结构策略均能获得很优秀的收益风险比表现，部。”

　　1.投资要点商品期货的期限结构是指商品期货价格与不同的到期期限的关系，与其他金融产品的期限结构相似，学术界和投资界普遍认为此结构中可能蕴含着商品基本面或者情绪面的重大信息，可以作为研究投资策略的重要依据。

　　2.商品期限结构可以粗略分为两种，一种是远月合约价格低于近月合约，这种情况成为远月贴水（Backwardation），另外一种情况相反，即近月合约价格低于远月，这种情况称为近月贴水（Contango）。

　　3.本文引入展期收益率(Roll-yield)，即投资者平仓近月合约，买入远月合约的收益率，当展期收益率为正时表明此时远月贴水，反之近月贴水，且其绝对值越大，贴水程度越高。

　　4.大多数品种的期限结构策略均能获得很优秀的收益风险比表现，部分品种可以获得1以上的信息比率，可见期限结构策略确实在多数品种上均有不错的收益。

　　5.从过去十多年的表现来看，期限结构多品种策略年化收益率12.5%，信息比率为0.84，要远好于买入并持有策略（Buy&Hold），但回撤依然较大，从而需要对策略进行进一步的改进。

　　6.本文对策略进行改进，实际上是增加确认市场主要矛盾的量化手段，本文提出三种改进方式，其中第三种是前两种改进策略的综合叠加，既考虑了TS策略表现好的品种集合S，同时又叠加了趋势信号对当前逻辑进行确认，策略的年化收益率为22.5%，信息比率为1.44，高于单纯的动量策略和TS策略，策略的最大回撤为17%，既保留了趋势策略的高收益，同时有效降低了波动率和最大回撤。

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