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【新书“驾”到】金融宏观经济学与实用投资策略本站

　　这本书旨在成为投资策略分析师和想在资产管理领域求职学生的实用向导。本书的目标是整合金融学和宏观经济学中对于需要进行资产配置决策的投资策略分析师们有用的认知。

　　金融是现代经济和社会发展的重要条件与标志。改革开放以来,中国的金融业取得了长足进步,但总体水平还远不够,而且改革、开放和发展过程中都会涌现出新的问题。解决问题、修正谬误,以及进一步发展,都有赖于对金融本质与技术的深刻理解和准确把握。简言之,金融是一门复杂的科学,对其原理以及技术的应用都需要科学的精神、长期的训练和基础的培育。

　　银河基金秉持忠信、专业、阳光的企业文化,以研究立司,以专业为要,致力于以专业知识和技能服务客户、服务社会发展。我们珍视研究学习的氛围、习惯和能力,这是我们忠人之事的要求和之事的途径。我们也愿意将公司核心能力的铸造与贡献金融业的改革发展相统一,愿意与同业及社会各界分享我们的研究成果、专业技能与知识。

　　为此,在中国金融出版社的大力支持下,我们拟推出金融前沿系列丛书,以翻译推介前沿金融实务和技术为主,也将包括金融知识的普及,以及金融理论、金融史等更广泛的内容。

　　这一本《金融宏观经济学与实用投资策略—战术资产配置从业指南》由我司沈昌民、尹泽翌、钟铭三位研究员翻译,金立国同志统稿。

　　投资策略分析师的来源背景不同,其中很多曾是股票行业分析师。由于投资策略涉及金融、经济和商业等跨领域的见识,所以金融行业分析师更有利于成长为宏观策略分析师,因为货币政策、信用和利率周期等对他们所跟踪研究公司的盈利有特别重大的影响,从而使他们对这些因素更为敏感。金融专业会学习许多资产估值的基本原则,它们是投资策略分析师的重要技能。此外,经济学家对经济周期、宏观经济和货币、财政政策等领域的分析研究有优势,而这些因素对投资业绩影响重大。实际上,包括我本人在内的一些华尔街策略分析师,最初都是专注于经济趋势和货币政策研究的职业经济学家。

　　大多数职业策略分析师在他们完成了MBA、CFA或本科教育后仍然要在实践中学习。本书整合了金融学和宏观经济学中,用于投资策略分析师的资产配置决策的见解和知识,可作为投资策略分析师和想从事资产管理职业的金融专业学生的实用指南,所以这本书的标题为《金融宏观经济学与实用投资策略—战术资产配置从业指南》。

　　大类资产的绝对与相对表现与包括周期性因素和趋势性因素在内的宏观经济趋势存在系统性关联。这些趋势包括通货膨胀、利率、实际GDP、利润和收入增长。一轮经济周期中包含一轮货币政策周期、一轮利润周期、多个信用周期、多个库存周期,以及住房和耐用消费品需求的数次周期性波动。每一轮经济周期都有着相似的韵脚,却不会以完全相同的方式重复。换句话说,“除了不同的部分之外每一轮周期都是相同的”。对于成功的投资策略而言,知道“这一次有什么不一样”,通常与知道经济处于周期中的哪个位置一样重要。

　　在不同的经济环境中,某类资产的金融特性是决定其相对回报表现的重要因素。比如在经济周期的某些阶段,这些特性会有利于债券,却不利于股票投资。好的投资策略的关键正是理解大类资产的金融特性如何与经济环境互动。理解这种互动需要对经济展望及其对于不同类别资产的相应市场冲击的准确洞见。事实上,对经济周期一般规律的总结是经济展望及相应的大类资产表现分析的最有用信息,使经济周期分析成为服务投资策略的强有力工具。本书将专注于阐释经济周期规律如何与投资策略相关联,比如经济周期的不同阶段中哪些行业表现更好、哪些时期权益表现好于债券或者相反,以及这些现象背后的原理。这些考量是决定什么时候超配或低配某种资产的关键变量。

　　除了探究投资回报的规律性以外,认识每一轮周期“有什么不同”,以及这些不同将导致的相对回报表现也非常重要。不同经济周期间的表现差异体现了这一点。在2002年至2007年的经济扩张中,住宅及抵押相关衍生金融工具创造了周期中主要的超额回报。在1992年至2000年的扩张中,科技公司的过高估值与“千年虫”问题激发的过度投资带来了主要的周期性超额收益。这些差异演化为大规模的资产高估,以及后续某些资产价格的崩溃。

　　长期经济趋势会为资产带来顺风和逆风环境,理解这些也很重要。长期趋势在更长的时间周期中变化,导致趋势性的牛市和熊市。比如股票、债券和商品的大牛市或大熊市往往与通货膨胀和利率等关键宏观变量的长期趋势变化有关。全球化导致了一些长期趋势,如发达国家收入不平等加剧,同时又在以人类历史上最快的速度提升世界上最贫穷人口的生活水平。不断加快的技术变革快速推动着创造性毁灭和全球化,指引着财富的战略配置方向。同样重要的是长期趋势的反转通常会带来经济过剩的释放和波动性的上升。

　　总有一些分析师预测灾难将至,他们少有正确的时候。通常来说,寻找潜在灾难的最佳地点是周期性过剩的源头。周期性过剩往往出现在那些因借贷或投资的审慎性原则崩坏,从而信用或估值不可持续性地扩张的领域。2008年国际金融危机提供了一个事前极端尾部风险成为现实的例子。其成因包含房地产市场危机等短周期因素,杠杆率变化等长期趋势,以及、私人部门和政府官员之间的博弈导致的监管失效。将危机背后交织的成因梳理清楚后能够看出,多个周期顶点的叠加如何使看似可能性极低的事件成为现实。此外,危机过后遗留下的诸多效应对于未来的投资环境有重要的指引作用。

　　遵循上述思路,本书前三章主要阐释:书中使用的周期和趋势的概念(第1章);描述包括周期阶段的划分和子周期在内的经济周期(第2章);专门分析货币政策在管理和引发经济周期方面扮演的重要角色(第3章)。本书的第二部分将探讨大类资产的金融特性与对其相对和绝对回报至关重要的经济周期和趋势的关联。第4、5、6章分别侧重于:周期中的债券市场和信用环境,包括利率和固定收益工具的风险溢价(第4章);利润周期与权益市场,包括行业相对表现(第5章);实物资产,包括大宗商品市场,对于长期和周期性经济环境的反应(第6章)。

　　尽管在每个案例中都会对长期趋势的影响进行讨论,本书的焦点仍然是相对短期的经济周期的影响,因为战术资产配置通常只在经济周期语境中有意义。趋势通常对于长期主题投资有意义。第7章讨论了全球化和技术变革在长期趋势中的作用,这些趋势将形成战略资产配置中一些重要的投资主线章将前述洞见全部融合,对2008—2009年国际金融危机进行了案例分析,展现了各种因素如何合流并导致了20世纪30年代以来最恶劣的金融危机。这种分析的目的不是对危机的成因盖棺定论,而是展示本书中介绍的方法如何帮助理解众多领域为何在危机时都出现了问题,以及其对资产配置的重要启示。

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