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结合动量指标开展买入跨式策略的研究本站

　　：进入2021年，50ETF价格大幅波动的时间段较2020年下半年明显增多。在这种背景下，双卖策略的胜率明显降低，风控难度增加。此时，是否可以考虑采用卖出（宽）跨式的对手策略，即买入（宽）跨式呢？

　　进入2021年，50ETF价格大幅波动的时间段较2020年下半年明显增多。2020年7-12月的22天历史波动率中位数为18.18%，共有15个交易日收盘价在随后22天内突破2倍行权间距[1]，占比11.9%；2021年1-6月的22天历史波动率中位数上升至19.36%，共有43个交易日收盘价在随后22天内突破2倍行权间距[2]，占比36.44%。

　　也就是说，如果采用卖出两端各虚值2档的宽跨式策略并持有22个交易日，在2020年下半年只有11.9%的概率被突破行权价；而在2021年上半年，这个概率已经上升至36.44%。双卖策略的胜率明显降低，风控难度增加。

　　买入跨式策略是由一个认购期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、相同行权价格的认沽期权权利仓组成；而买入宽跨式则是由一个较高行权价格的认购期权权利仓，与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、较低行权价格的认沽期权权利仓组成。限于篇幅，我们在此只讨论买入跨式策略。

　　该策略的到期收益如下图所示。如果到期时标的价格位于两个盈亏平衡点之间，策略会产生亏损；如果到期时标的价格增加或减少至超过盈亏平衡点，策略会盈利，超出幅度越大，盈利越高。

　　测试集：2020年12月18日-2021年8月20日50ETF及挂钩期权合约的收盘价及合约信息，其中2020年12月18日-31日为策略预热期。

　　固定参数：初始资金10万元，交易手续费3元/张，交易当季平值合约，每次使用总资产30%的资金建仓。

　　固定以30%的资金开仓买入跨式组合并持有22个交易日，到期平仓并重新按同样规则开仓。训练集回测结果如下：

　　尝试设置止盈止损条件。持仓价值翻倍时止盈，价值跌破成本80%时止损。止盈或止损之后保持空仓直到下一个周期。训练集回测结果如下：

　　加入止盈止损后策略最终收益为正，但最大回撤和夏普比率均不尽人意。单纯用固定周期开平仓的方式实施买入跨式策略难以达到令人满意的效果。

　　买入跨式策略建仓后期待标的证券出现大幅波动。直觉上，当市场出现大幅日内波动后，会有更大几率在接下来的交易日延续大幅变动的趋势或大幅反弹。动量指标可以在一定程度上反映标的证券价格的变化速度。因此，引入动量指标作为建仓信号。动量指标计算公式为：

　　取n=2，当MTM大于0.02时开仓，最长持有天数22天，持仓收益翻倍止盈，止损条件改为：建仓后回撤2%时止损。训练集回测结果如下：

　　基于引入动量指标之后的买入跨式策略，针对四个参数：持仓最长时间、MTM临界值、止盈点及止损点进行优化。训练集回测夏普比率排名前10的结果如下：

　　表现最好的一组参数是：最长持仓时间10天，动量临界值0.03，止盈点160%，止损点-3%。策略的年化收益可观，但最大回撤也较大。

　　策略在测试集取得了夏普比率0.35的业绩表现。在2021年3月至7月期间，由于标的价格变动幅度较小，策略经历了一段长时间回撤，所幸7月26日和27日的标的大幅下跌使策略利润大幅反弹。

　　在根据日线交易的情况下，比较理想的参数设置是：如当天接近收盘时标的价格高于或低于前两个交易日0.03元即可用20%的资金建仓，交易对象为当季平值合约。

　　建仓后，如资产增值超过60%则止盈，如从建仓后资产最高值回撤超过3%则止损。如未止盈止损，则持仓10个交易日后平仓。从历史数据来看，这样交易最高可以取得29%左右的年化收益，最大回撤为15%左右。

　　实际交易中，如想进一步减少回撤，或可以考虑加入卖出宽跨式策略。该策略可以与买入跨式共同构成买入铁鹰式策略，通过牺牲部分期望收益，抵消部分时间价值的损失，有望使回撤幅度达到更易令人接受的程度。

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