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浅析股票策略的三大流派本站

　　主观股票策略，看似都是投资股票，实则自立门派，而且不同的门派之间大多有着截然不同的投资方法和理念，而要说到股票市场的各大门派都各有什么特色，就先要从国外的三大门派说起。

　　国外主流的股票投资包括价值型、成长型和指数型，此外还有一些比较小众的投资理论，如技术分析型，资产配置型等等。而最主流的三大门派会在市场是否有效这一问题上产生巨大的分歧，以格雷厄姆、巴菲特为代表的价值派和以费雪、林奇为代表的成长派会认为股票的价值是可知的，并通过交易价格和价值的差额获利。然而以博格为代表的指数型则认为市场有效性强，投资者无法通过选股获得长期跑赢指数的收益，因此很少主动选股，而是崇尚被动的指数投资和smart beta。

　　国内目前成体系的投资方与国外典型的投资方法非常类似，投资方法大多从国外沿袭而来，不过中国和海外的投资环境也有差异，无论是市场有效性还是投资人的结构，海外的市场都相对来说更成熟，所以国内的主观股票投资实则与海外差异较大。在中国大多数的投资者是自己管钱，而海外的投资者则很少亲自投资，并且国内的市场有效性并不如海外，也就是个股的机会仍然频繁出现，在这样的背景下，国内的指数投资并非主流，而短期的投机现象同样也并不少见。

　　在中国，我们会把比较主流的投资派系分为价值派、成长派和灵活配置派。其中价值派和成长派与国外并无不同，而灵活配置派则属于指数派的延伸，灵活配置派同样会通过自上而下的方法选择行业和板块，不过与国外不同的是，国内灵活配置派的基金经理会去精选个股，而国外投资者则往往会直接持有指数。

　　价值投资派的投资者会通过计算个股的理论价值，并对比理论价值和实际价格的差额，在股票价格低估的时间买入。对于理论价值的判断会有不同的估计方法，这也使得价值投资有七种细分类型。七种细分类型中比较常见的是逆向投资和高价值质量投资，逆向投资是寻找被市场过度看空的低估个股，低位投资；高价值质量投资则是看重公司质量和财务能力并在股价低估时投资的策略。价值投资的投资者往往看重估值，逆向投资，投资质地比较好的股票，通常是满仓操作的。

　　成长投资与价值投资相似，都会关注个股的内在价值与实际价值，不过成长投资会更加看重个股在未来的生意，并对估值的要求相对放松，也就所谓的选择在合理价格区间的成长股。成长投资派关注一家公司的未来成长性，这不仅仅是看财报上净利润的增速多少，而是去思考这家公司为来生意能做多大，行业未来还有多大空间？公司在行业市场占有率能达到多少？公司是否有足够的护城河？这些问题的数量化解答也正是成长投资难度最大的地方。成长投资是低胜率高赔率的，往往一笔成功的投资能够带来丰厚的回报。

　　灵活配置派的基金经理会区别于价值和成长型的基金经理，这类型的基金经理并不是采用自下而上选股的方式来进行决策，而是通过自上而下选择接下来认为会有机会的行业和板块，再通过持有行业、板块内的个股来获利。一般来说，灵活配置派的基金经理会选择行业内的龙头股票来进行投资。灵活配置派的投资者会随着新的信息更新随时调整自己的观点和持仓，所以他们的调整往往比较快，也会要求持有的股票有较好的流动性。

　　主观股票的世界里，各种类型的基金经理都很多，那么怎样的基金经理算得上是优秀的基金经理呢？我们认为有四条标准：完整框架、坚守理念、合理支持和言行一致。首先，基金经理的投资框架需要形成闭环，需要有明确的进出时点，认错机制；其次，基金经理不可以在不同的流派之间漂移，要在流派内坚守理念；此外我们还建议基金经理要能够有效地获得决策相关的支持， 比如个股推荐，数据跟踪等等；最后，我们希望能够从归因和持仓分析上验证并得到基金经理言行一致的结论。

　　在选择基金经理的时候，个人投资者也常常会有一些观点，那么哪些观点在股票主观的投资中我们认为属于偏见呢？我们认为有以下四种：风险偏好偏见、策略偏见、背景偏见、规模偏见。首先，基金经理的风险偏好是个人选择，并不是说风险偏好高的产品就不是好产品，而是配置多少、客户偏好是否匹配的问题。其次，不同的策略没有优劣之分，关键是基金经理需要在相应领域做到极致。第三，优秀的基金经理其实不一定要有好的背景，关键是基金经理过去的背景是否可以合理支持当前的投资理念和方法。最后，并不是规模越大越不好，基金经理管理资金的量需要视策略类型而定，要管理其能力范围内的规模。

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