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从截面策略入手来看今年的CTA冠军本站

　　之前风云君写了关于cta的几种常见的子策略，发现大家对截面多空策略的疑问比较多，当前很多主流量化cta管理人的策略中都包含这个子策略。今天风云君就谈谈对这一策略的一点理解。

　　它指的是在某一时点，通过一些因子的判断，这些因子可能是基本面因子，比如库存，也可能是一些量价因子，比如波动率、动量等等，来判断两组品种的相对强弱关系，通过做多一组强势品种的同时做空另一组弱势品种，以保证两个方向盈利之和为正的策略。比如管理人覆盖了40个期货品种，在利用模型筛选出强弱品种后，做多前10个强势品种，做空后10个弱势品种。

　　截面多空策略我们可以与股票多因子策略类比理解，同样都是根据因子来给股票或者期货品种打分，买入强势预期上涨品种，卖出弱势预期下跌品种。但在风险敞口控制上截面多空策略则主要是控制多空市值敞口，通常保持多空市值相近，敞口较小。

　　不知道有没有球友同风云君一样，一开始以为这个策略就是套利策略，做高相关品种价差收敛回归。但其实并不是，截面多空策略可以做高相关性品种也可以做完全不相关的品种，并且在原理上也与套利不同，不是通过价差收敛获利，甚至是希望强者继续强，弱者继续弱来进行双边获利。因此，截面多空策略并不是一个像套利策略一样的低波稳健策略，而是相对激进，其波动程度在某些市场环境下并不低于cta的趋势策略。

　　首先，截面多空策略的进攻性相对较强，在市场涨跌分化非常明显的时候策略会有很好的表现；在市场普涨和普跌的情况下，通常表现会逊色于趋势策略，因为会面临多头和空头的盈利相互抵消。但此时管理人通常会放大市值敞口，此时的截面多空策略类似于趋势跟踪策略。另一方面，当市场出现价格走势强度无序，强若关系频繁变动的时候，策略的表现会不理想。

　　市场上以截面多空策略为主的主流CTA管理人还是相对少见的，均成资产算是一家。均成资产这两年由于旗下cta产品的亮眼表现吸引了市场的广泛关注，今年也是20亿以上cta的冠军得主。当前总规模40亿左右。这家管理人有如下的特色：

　　首先是旗下cta的实盘时间比较长，并且自2016年成立以来，纯CTA产品的策略一直坚守在截面多空+股指时序，这一点是相对比较稀缺的。很多管理人是期货高频起家后逐渐打磨cta的产品线，通常是由单一周期的趋势策略逐渐向多周期和多策略发展进化。谈到这一点，就不得不提到均成的创始人司唯，毕业于北京大学物理学硕士，毕业后加入知名光刻机企业ASML从事光学大数据分析，之后转行在某知名资产管理公司做行业研究员和投资经理。

　　在做研究员期间，发现通过基本面研究可以大概估算企业的价值，但却很难确定买卖点而赚到钱，因此开始通过量化的方法研究一些短周期的指标，自此进入量化领域。后期进入一家量化私募做基金经理期间，建立了一套完备的量化投资框架和体系，而这个体系下的投资策略就聚焦在截面多空策略。因此，均成在这一cta子策略的领域积累了大量的理论研究和实盘经验，擅长通过统计学方法构建因子和模型，体系相对成熟。

　　其次，在策略上，CTA包含商品+股指，其中商品占2/3，股指占1/3。商品端80%是截面多空策略，20%是时序动量策略。其中商品是中等周期的截面策略，商品的平均持仓周期3-5天，其中量价因子和基本面因子大概各占一半；股指的策略是基于量价因子做的时序策略，周期偏短（1-2天）。商品和股指的低相关性在一定程度上可以分散组合风险。多空市值敞口控制在5%之内。从策略的表现上来看，在收益维度上，在主流CTA管理人中也是比较出色的，但由于策略的进攻性较强，波动也略大一些。

　　截面动量策略近几年的整体表现还是比较好的，然而并没有哪一个策略是完美的，该策略的逻辑：认为在过去一段时间内表现优于品种的，未来依然会在一段时间延续这种趋势，赚钱的逻辑依然依赖于趋势的连续性。比如遇到2021年5月-8月市场强监管下的价格无序状态以及2022年6月商品市场的突然反转，该策略的回撤也是不小的。

　　最后，总结一下，截面多空策略并不是配对交易的套利，策略本身的进攻性比较强，在市场强弱关系明显的时候往往表现更好，但也同样依赖于某种趋势的连续性。另外该种策略相对于时序动量策略来说，容量更大。在对管理人的要求方面：一是要有丰富的实盘经验，比如调仓周期的选择是一个很重要的参数；二是对管理人的IT系统要求更高，要能较好地支持实时的双向交易。

　　当前，由于纯CTA策略的容量限制，当前很多主流量化机构的纯CTA产品都已封盘，都在陆续布局多策略，这个一种不可逆转的一种趋势，并且股票多因子和商品多因子策略也有着类似的逻辑。

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