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安砾等：《中国股票市场中的财富转移》 研究成果本站

　　近日，清华大学五道口金融学院副教授安砾与合作者楼栋（伦敦政经学院）、施东辉（复旦泛海国际金融学院）在题为《泡沫与崩溃中的财富转移》（）的论文中考察金融市场动荡对社会财富不平等产生的影响，文章发现在2014-2015年中国股票市场泡沫迅速膨胀后破裂的时期里，股权投资领域财富不平等现象显著加剧。

　　在过去的半个世纪中，财富不平等现象在全球范围内激增，超级富有人群（例如前0.1%）在整个社会中的财富占比迅速增长。其中金融市场投资可能是背后的一个重要因素。正如Piketty在他的畅销书《21世纪资本论》中所强调的，“越富有的人群很可能投资收益率越高”。此前经济学家们针对北欧和印度市场的研究也得到相似的结论。

　　安砾等合著的论文以中国股票市场为研究背景，考察了不同财富水平人群投资回报率对股权投资领域财富不平等现象的影响。论文着重强调了金融市场泡沫与崩溃在财富转移中的作用。

　　这个问题之所以重要，原因有三：其一，与普通市场环境相比，在泡沫与崩溃的极端市场环境中，谁赢谁亏更难预料；其二，泡沫通常伴随着极大的价格波动与极高的交易量，从而使得巨大的财富转移成为可能；其三，与发达市场泡沫鲜少出现不同，发展中国家的金融市场有着更多的市场波动，因而研究泡沫/崩溃对财富分配的影响对这些国家的社会福利有重要启示。

　　论文聚焦于2014-2015年中国剧烈震荡的时期，研究泡沫与崩溃时期的财富转移，并与市场相对平静的时期作对比。论文发现泡沫与崩溃极大的放大了金融市场中的财富转移：在2014年7月到2015年12月市场剧烈波动的18个月中，通过主动交易，市场中最富有的0.5%的投资者盈利，而85%的普通投资者亏损，数额相当于投资者期初账户市值的30%。同时，论文探究了财富转移背后的原因，认为不同财富水平的投资者交易水平/获取信息的区别是一个重要原因。更重要的是，这种投资水平的差异在市场剧烈波动时被成倍放大，使得市场泡沫与崩溃时期的财富转移也成倍加剧。

　　这一发现具有重要的政策启示。国际上的学术界与政策界有种普遍的观点，认为鼓励民众参与股票市场投资或者其他风险资产的投资，是提升经济繁荣和社会平等的一个重要途径。对于市场参与度较低的发展中国家尤其如此。但本文的发现指出，如果财富水平与投资水平都较低的大量普通民众积极投身于充满波动的金融市场，他们的主动交易很可能会给他们带来财富损失。政策制定者应该明确，对于大多数普通投资者而言，由于投资水平和信息上的劣势，主动交易往往带来不利的财富结果。应该鼓励普通个人投资者被动跟踪指数或通过机构投资者来参与股票市场，从而分享资本市场的财富增长。

　　清华大学五道口金融学院副教授，资本市场与公司金融研究中心副主任。安砾的主要研究领域包括资产定价、行为金融、家庭金融，曾多次在国际学术期刊发表论文，并多次获国内外学界业界及政府奖项，包括芝加哥量化协会论文竞赛奖，PanAgora资产管理有限公司克伦威尔纪念奖，教育部第八届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）等等。

　　伦敦经济学院金融学副教授，经济政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）研究员。主要研究领域包括资产定价和行为金融，曾多次在国际学术期刊发表论文，研究成果多次获奖。

　　复旦大学泛海国际金融学院金融学教授。拥有二十三年证券市场从业经历，曾任职上海证券交易所基金市场部总监及资本市场研究所所长，参与了资本市场一系列重大改革举措和产品创新的方案设计与实践。他的主要研究领域为市场微观结构、公司治理、行为金融及金融市场发展政策。有数十篇研究论文发表在国内外知名学术期刊。

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