我是个南方姑娘，却远嫁到了北方农村，老公家是山东农村的！爸妈当初听到我要远嫁到几千公里之外的山东时，极力劝我，他们说远嫁的女儿会很受苦，可是当时我根本听不进去！我还深深地记得本站

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　　今日学习分享《巴菲特投资策略全书》第八章 投资工具与选股策略 第七节 巴菲特投资策略的步骤 续集……接上一篇：

　　假设你现在必须做一个非常重要的决定，明天你将会有一个机会选择该投资哪一家企业？为了让它更有趣，让我们也假设将会有一个机会选择该投资哪一家企业？为了让它更有趣，让我们也假设一旦你已经做了决定，它将无法改变，此外，你必须持有这个投资十年。最后因为拥有这个企业的所有权而产生的财务，将会更随着你结束股份持有而归于你的名下。现在，你打算考虑些什么？大概会有许多问题闪过你的脑海，刚开始会招来许多迷惑。但是，如果把此相同的测验就给巴菲特，他会非常有系统地开始问自己一些问题：

　　你无法对企业的未来做出聪明的预测，除非你了解它如何赚钱。投资人在投资股票时，经常对于一家公司如何产生销售，费用，利润等没有任何线索。如果你能了解这个经济流程，你就有能力明智地进行你的研究调查。

　　如果你打算将你的家庭的未来投资到一家公司，你有必要知道该公司能否经得起时间的考验。你不太可能两自己的未来，赌注在一家没经历过不同的经济循环和竞争力的新公司上。你应该确认你的公司已经步上轨道。

　　隔一段时间，证明该家企业的能力，能够赚得显著的利润。然而，公司会有一般的利润中短期，像威尔斯法哥和CEICO，但仍然有稳定的营运历史。通常这个中断时期会提供投资者一次机会，以一个特别低廉的价格购买到好的企业。

　　最值得投资的公司，是在长期有最佳远景，且拥有市场特许权是指销售产品或者顾客需要或者想要的服务，市场中没有类似的替代品，但是它的利润稳定。市场特许权也持有大量经济上的商誉，允许公司比较能抵抗通货膨胀的影响。最不值得拥有的企业是商品企业。商品企业销售的产品或劳务，与竞争者没有差别，商品企业几乎没有任何经济上的商誉，唯一的差别就是价格。拥有一家商品企业困难是，有时候竞争者会以价格为武器，以低于企业的成本销售产品，来暂时吸引顾客，希望他们能因此保持忠诚。如果你的竞争对象中，经常出现以低于成本的价格销售产品，你就麻烦了。

　　一般而言，大多数的企业是介于两者之间：他们不是拥有弱势特许权，就是强劲的商品企业。长期来看，弱势特许权比强势的商品企业更有获利的希望。即使弱势特许权比强势特许权仍然有一些定价的能力，可以使公司赚得比平均投资报酬率更多的利润。可口可乐的能力，可以使公司赚得比平均投资报酬更多的利润。可口可乐在美国被视为是弱势特许权，但是在国际上，特别是没有类似替代品的市场上，可楼可乐有强势的特许权。吉利公司和可口可乐有相同性质的特许权。

　　相反地，一家强势的商品企业，只有当它是最低成本供应者时，才可能会赚得平均水平之上的报酬。GEICO，弗瑞迪，麦克和维尔斯法哥公司在商品市场中经营，而产生高于平均水平之上的报酬，是因为它们保持低成本的供给者地位。特许权的一个优点是在于特许权能耐久经营，没有竞争力还是能够生存，然而在商品企业，经营者无能却是致命的弱点。

　　既然你不需要注意股票市场或经济形势，就注意你公司的现金吧。经营者如何转投资金盈余，决定你是否将会在你的投资上得到适当的报酬。如果你的企业产生比需要维持营运更多的现金，这就是你所想要企业的类型，密切地观察那些经营者的行动。理性的经营者会将多余的现金，投资在那些产生较资金成本报酬率高的计划里。否则理性的经营者将会借由股利发放和买回股票，将盈余归还给股东。缺乏理性的经营者却不断地寻找花费多余现金的方法，而不是把钱还给股东。当他们的投资报酬率低于资金成本的时候，他们的作为终究会被揭发出来。

　　虽然你可能从没有机会坐下来与你企业的董事长或总经理说话，但是你可以借着他们和股东沟通意见时，了解他们的为人。经营者在向你报告企业的进展时，是否能让你了解每个营业部门是如何运营的？经营者是否像他吹嘘自己的成功一样坦诚他的失败？最重要的是，经营者是否直接了当地表示，公司的主要的目的是使股东权益报酬率达到最大？

　　一股看不见的强烈力量使得经营者失去理性采取行动，而且剥夺公司股东的利益。这一股力量是盲从法人机构的行为--无心的，像旅鼠一样地模仿其他法人机构的经理人，不论他们的行动可能是多么地荒缪。当心那些会以“其他的公司也会这么做，一定为有问题”为逻辑来替代自己行动作辩护的经营者。衡量经营者竞争力的一个方法是，看他们如何运用自己的思考能力以避免依附群众心里。

　　大多数的投资人借着每股盈余来判断公司年度的绩效，看看他们是否创下比上一年有显著的进步。但是既然公司借着保留上年年度盈余的一部分，来不断增加公司的资本，盈余的成长(自动增加的每股盈余)就显得毫无意义。当公司高声宣布“每股盈余突破记录”的时候，投资人就被误导而相信经营者一年比一年更好。衡量每年年度绩效的一个比较真实的方法是：股东权益报酬率--营运收益与股东权益比，因为它已经考虑了公司逐渐增加的资本额。

　　企业产生现金的能力决定了它的价值。巴菲特找出那些产生过营运所需现金的公司，而将不断消耗现金的公司排除在外。但是在决定一家企业的价值时，很重要的一点是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基础下所创造出来的。有高固定资产的公司，相对于固定资产较低的公司，将需要更多的保留盈余，因为盈余的一部分必须被提拔出来，以维持和提升那些资产的价值。因此，会计盈余需要被调整以反映此一产生现金的能力。

　　巴菲特提供一份较为正确的计算方式，他称之为“股东盈余”。决定股东盈余的方法是将折旧，耗损和分期摊销的费用加上净利，然后减去那些公司用以维持其经济状况和销售量的资本支出。

　　高毛利率反映出的不只是一家壮大的企业，同时同时也反映出经营者控制成本紧黏不放的精神。巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而憎恶放任成本不断扩大的经营者。股东也间接获得那些企业的利润。被不理智花费的每一块钱，都将剥夺股东的利润。多年来，巴菲特已经观察到有高运营成本的公司，则多半自傲于它们自己能够找到削减支出的办法。

　　这是一个便捷迅速的财务检测，它不至于告诉你企业的优势，同时也让你知道经营者如何分配公司的资源。公司的净收入减去给股东支付的股利，所剩下的就是公司的保留盈余。现在，再加上十年来这家公司的保留盈余。下一步找出公司目前的市价和它十年前市价的差价。如果你的企业在这十年之间的保留盈余转投资毫无生产力，市场最后将会把这个企业定出低价的价格。如果市场价值的改变小于保留盈余的总和这家公司就走向衰退的道路了。但是如果你的企业已经能够赚得较平均水准为高的保留盈余报酬率，企业市场价值的上涨利润应该会超过公司保留盈余的总和，如此每一块钱都创造出超过一块钱的市场价值。

　　评估企业价值的方法是在企业的生命周期中，预期将会产生的现金流量，以适当的利率加以折现成现值。一个企业的现金流量就是公司的股东盈余。借由测量一段时期的股东盈余，你将会了解它们是否持续以某平均成长率增值，或只是在一些固定价值之间徘徊。

　　如果公司的盈余上下波动，你应该以长期利率计算出这些盈余的价值。如果股东盈余出现一些可预测的成长模式，贴现率可随此成长率减少。对公司未来的成长率别过度地乐观。对该公司未来的成长最好使用较为保守的估计，而不是狂热地过度膨胀企业的价值。

　　巴菲特使用三十年期的美国政府公债利率，将预期的现金流量加以折现。对于这个利率，他并不加上风险溢酬。然而，当利率下跌的时候，他将会慎重地调高折现率。

　　一旦你决定了企业的价值，下一个步骤是注意价格。巴菲特的原则是，只有在某企业能以低显著的折扣购得时，他才会买下它。记住：巴菲特只在最后步骤，才注意股票的市场价格。

　　计算一企业的价格在数学上并不复杂。然而，问题发生在当分析师错估一家公司未来的现金流量。巴菲特以二种方式处理这个问题，首先，他借着只盯住具有简单稳定特性的企业，来增加他正确预测未来现金流量的机会。其次，他坚持他购买的每一家公司的购进价格和他计算出的企业价值之间一定要有安全边际。这个安全边际的缓冲效果将会保护他和你，不受到公司未来现金流量变动的影响。

　　巴菲特说：“如果你是一个略知一二的投资人，也了解商业经济学，而且发现了五到十家具备长期主要竞争力优势，价位合理的公司”传统的分散投资策略，对你毫无意义。巴菲特要投资人考虑：如果你目前所持有的最好企业，他的财务风险最少，且长期有远景最佳，为什么要把钱投资在你心目中排名第20位的企业，而不把钱投资入在那个顶尖的企业上呢？

　　投资人能借由计算不透明盈余，来测量他们投资组合的经济发展实力，正如巴菲特所做的。将每股盈余乘上你所持有的股份，计算出公司的总获利能力。企业主的目标，巴菲特解释说，是创造公司的投资组合，在10年之中，将会产生最高水准的不透明盈余。

　　因为不透明盈余的成长已取代价格变化，成为你现在投资组合里的主要优先考虑项目，许多事情因此开始改变。首先，你不太可能卖掉你所持有的最好企业的股票，只为了有利润可得。讽刺的是，当公司的经营者把注意力集中在自己企业的经营活动时，他们很清楚这一点。巴菲特说：“拥有一家长期经济状态深具潜力的子公司，母公司是不大可能无视出价的高低就出售该公司的”。想要增加企业价值的总经理，将不会卖掉公司的“皇冠珠宝”，然而，他却会因为无法容忍停止获利，而冲动的个人投资组合里的股票卖掉。“在我们的看法里”，巴菲特解释说，“经营企业的道理一样活用于股票，一个投资人应该常持有杰出企业的一小部分股票，而且该企业的业主也展现出了经营公司的坚持。”

　　既然你正在管理企业的投资组合，你不只要避免卖掉手中持有的最强企业的股票，而且会更加谨慎选择购买新的企业股票。作为一名企业投资组合经理人，你不能只单凭手上持有现金就购买面临破产边缘的企业股票，你必须抵抗这种。如果这家公司没有经过你的投资原则检验，千万不要购买。要有耐心并且等待适当的企业购买低价出现。不买进或卖出，你就不会有进展，这假设是错误的。在巴菲特想法里，要在一生之中做出无数个聪明的决定，实在是太困难了。他宁愿稳定其投资组合，如此他只需要做出一些聪明的决定。

本站 智通财经APP获悉，截至6月26日，恒指最新的牛熊街货比例为63:37。 法兴恒指牛熊证街货分布图中的数据显示，熊证街货重货区在30000-30099区间，该区间最新熊证数量为912张，较上一交易日增加85