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在融资融券机制的推行下对定价有何影响？本站

　　融资交易作为常规交易的补充，也可以促进乐观交易者的信念融入股价。因此，放松融资融券限制对资本市场是十分有利的，融资融券交易使得投资者可以对标的股票进行“双向交易”。

　　首先，该项政策使得股票价格融入了更多的交易信息，有利于稳定股票的内在价格并提高的信息交易效率。

　　第二，融资融券机制使得资本市场交易变得更加活跃，预期可以实现提高资本市场流动性进而有效地提高资产定价能力、效率。

　　第三，融资融券机制可以激励外部个人投资者、投机者等外部投资者对企业积极、消极信息的挖掘从而增强企业的透明度。

　　另外，投资者、股东可以通过融资融券交易减缓代理问题带来的损失并约束管理层的不当行为；同时，融资融券机制对分析师对上市公司的分析和评级产生影响并会改善公司内部环境、增强企业的盈利能力、激励创新也会对公司治理产生影响。

　　金融学理论很早就认识到卖空限制会对股票价格产生影响。基于卖空限制和投资者异质信念的存在，股票的价格仅仅能反映出乐观投资者对的需求和期望而对于那些受到卖空限制并预期未来价格将会下跌的悲观投资者而言，他们无法参与到市场交易中并充分表达对的看法，由此导致了股价仅反映了乐观投资者的信息和意见。

　　伴随着融资融券机制的出台，由于在国外成熟的资本市场上融资融券交易机制已经运行多年；因此，早期对融资融券理论的应用更集中于对国外发达资本市场方面。

　　期权交易可以在市场中扮演信息的角色并帮助市场将某些类型的信息纳入价格中。还有一种新的观点即交易性期权体现了关于投资者未来的投资交易意图的信息，因此，对于未来的价格波动是一种动态的选择。

　　期权交易通过减少卖空约束的影响进而提高了股票市场的交易和信息效率，带有期权标的的股票展现出更高水平的卖空兴趣。

　　如果短期卖空数量的增加与尚未公开的信息有关则应该促进价格调整。股票卖空数量的意外增加在公告日前后短期内会出现统计意义上显著的但幅度较小的负超额收益。

　　另外，通过将股票样本分为有无可交易的期权,在对个别公司的横截面分析中发现非预期空头力量越高则短期负异常收益越高，如果公司有可交易的期权则短期负异常收益越低。

　　其次，卖空者通过在下跌趋势下卖出具有较高同期回报的股票来消除定价过高。在卖空者交易行为活跃的时候，股票价格更加准确。

　　从月度和年度来看，更多的卖空交易加速了公共信息融入价格并减轻了盈利信息发布后出现负面意外收益的趋势。

　　中国证券市场于2010年3月31日正式启动融资融券机制，使得投资者可以对列入标的证券名单范围内的股票进行融资融券交易。

　　融资融券业务经历了五次大规模标的证券扩容，依次是在2011年11月29日、2013年1月31日、2013年9月16日、2014年9月22日、2019年8月19日。经典理论认为，投资者可以通过融资融券机制更好地将预期反映到股价中，从而促使股票市场中的股票价格接近其基础价值，在一定程度上促进股票市场价格有效性的实现。

　　在流动性方面，国内外的研究结论较为一致，即融资融券交易有利于提高标的资产和市场整体的流动性。

　　但是，针对融资融券交易对资产价格波动性和市场稳定性的影响，有关融资融券机制与交易对股票价格波动率的作用具有不一致的结论。

　　自上个世纪90年代以来，就保证金交易对市场特别是对每日或每月股价波动的影响进行分析，结论显示融券交易信息的披露会引起股票价格下降。

　　从转融券制度的视角来看，融券交易一方面可以抑制资产价格泡沫的产生，同时降低市场风险的非对称性，从而提高价格发现效率、提高市场稳定性；另一方面，也可能增大股价振幅，增大股价暴跌风险。

　　当出现剧烈波动的时候，卖空机制往往会成为“替罪羊”。因此，在2007年到2009年的金融危机中，全球监管机构纷纷采取了行动以防止资本市场的进一步下跌。

　　包括美国在内的30多个国家，对股票进行了卖空限制。随着金融危机的进一步加速恶化，美国证监会在2008年对卖空实施了新的严格限制即通过采取紧急命令，暂时禁止对近1000只金融股进行卖空操作。

　　基于此项禁令的颁布，在禁令生效期间，质量、流动性均出现了严重的下降。卖空禁令的颁布和执行致使买卖价差加剧增加、市场质量变差。

　　本国卖空限制将国内市场的股票借贷减45%并由于监管范围的限制将美国的存托凭证的卖空减少68%。另外，美国证监会在2008年的金融危机中，对797只金融股实施了从9月19日到10月8日的禁止卖空政策。

　　基于2005-2008年的全球数据以供给来衡量卖空约束的限制程度研究了卖空约束对股票价格效率和收益分布的影响，发现供给对效率有显著的负向影响。

　　股价特质性波动来测度股票价格中公司特质信息的含量，融资融券机制显著减小了股价的特质性波动率中的非信息效率因素。

　　卖空障碍程度越高，市场下行的异常走势越强于上行。卖空限制导致了一个效率更低的市场且回报率出现了更极端的下降。

　　整体而言，卖空者是信息灵通且经验丰富的知情交易者，他们可以利用收益公告中包含的有利可图的机会。

　　卖空者具有信息优势，能够在负面冲击之前建立空头头寸。卖空者通过加速内幕交易以抢占竞争先机并间接提高了信息传播的速度。另外，受到高度意见分歧和卖空约束更高的股票，在收益公告发布前价格会上涨而在收益公告后会出现更大的下跌。

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