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8月3日选股：业绩超预期“积极财政政策”助力估值中枢上移本站

　　2018 年上半年业绩超预期，“积极财政政策”将拉长设备更新周期。继 2017 年工程机械行业全线 台，同比增长 77%。与此相印证，我们在 2018 年 2 月份的点评报告中明确提出“设备更新周期还将继续”，而公司在上半年的靓丽业绩也是“龙头复苏在路上”的真实写照。上半年在“去杠杆”的背景下，项目开工率下降，基建和房地产投资增速趋势下行，我们认为工程机械的设备更新周期将进入尾声。然而，7 月 23 日国务院会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后，基建投资力度有望边际改善（房地产调控依然从严），从而改变工程机械未来的行业增速预期。

　　挖机业务上半年快速增长，不排除调整 9 月份后增速预期。2016 年下半年行业复苏以来，公司采取稳健的市场销售政策，打造良好的产品品质与售后服务。2009 年，公司挖机产品的市占率不到 7%，2017 年达到 20.9%，到 2018 年上半年上升至 21.3%，公司市占率提升的逻辑还在继续。但是，我们观察到二手挖机市场自 6 月份后开始遇冷，这个先行指标预示着 2016 年下半年以来的设备更新周期已进入下半程，因此我们预测 7-12 月份挖机业务增速分别为 30%、25%、25%、20%、0%、0%；但是新一轮“积极财政政策”的实施到 9 月份后可能传导至实体市场，从而提高项目开工率，进而边际改善挖机销量水平。我们静待政策落地，不排除后续提高挖机的月度销售预测。

　　混凝土机械业务继续强化优势地位，“法务机”影响已不是主要矛盾。公司在混凝土泵车领域市占率居全球第一，在国内 37 米以上长臂市场市占率持续提升。2017 年以来，以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏，设备更新这一驱动主因在 2018 年上半年继续发酵，预计全年该板块业绩增速为 35%。2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大，这一影响目前已经逐步消散，预计公司 2018 年上半年混凝土泵车销量同比增长 200%以上。与挖机行业的逻辑类似，我们关注“积极财政政策”对于市场销量拉动的影响。

　　产品价格基本稳定，预计上半年毛利率水平将维持稳定。公司采取稳健的销售政策，上半年并未出现有普遍意义的提价行为；亦未重现 2011 年行业销售高峰期的低价竞争策略。上半年，公司各项产品都面临着产能利用率提升带来的规模效应的增加；但是考虑到原材料成本上涨与人工成本的增加，我们倾向于维持公司的毛利率水平。公司经营质量与经营效率持续大幅提升，期间费用总体费率持续下降，使得盈利水平同比大幅提升。

　　维持公司“买入”评级： 2018 年上半年公司业绩实现“绽放”，我们在上一篇报告基础上上调公司盈利预测。预计 2018-2020 年公司净利润分别为 51.46 亿元、61.13 亿元、71.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.66 元/股、0.79元/股、0.92 元/股，按照最新收盘价 9.07 元计算，对应 PE 分别为 14、11、10 倍。公司是国内工程机械行业龙头，市占率有望持续提升；下半年“积极财政政策”的落地将有助于延长设备更新周期，抬升行业整体估值中枢，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；公司市占率提升不达预期的风险；产品价格不及预期的风险；公司应收账款减值的不确定性影响。

　　内容摘于《业绩超预期，“积极财政政策”助力估值中枢上移——三一重工（600031）事件点评》，发布时间：2018年7月31日

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