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粤开策略：红筹回归叠加估值回测 助沪指上攻三千点本站

　　股估值修复仍有空间，叠加目前正处于过后的政策落地阶段，有望助推新热点的形成，进而活跃市场情绪，吸引增量资金注入，沪指向上突破3000美股自三月以来持续收复年内失地，周五纳指盘中还创下年内新高，如果能够持续强势，联动效应下将会助力A股上攻；另外中美航班问题现缓和迹象，有助于市场风险偏好提升。但考虑到美股周五强势的原因主要在于超出市场预期的失业率数据，而这个失业率是相对低估的，基本面并没有出现明显改善；另外连续上涨后美股上方空间收窄，反弹的持续性仍需观察。

　　政策集中释放利好，个股的结构性机会显现，即使指数震荡整固，也可将注重个股机会作为当前操作的主要策略。配置上，可重点关注以下主线：

　　（一）以券商、金融科技为代表的金融板块。改革预期强烈是以券商为代表的金融板块短期的重要看点，金融委11条涉及中小银行改革方案、创业板改革并试点注册制、新三板转板等多项内容，目前红筹企业回归A股的渠道进一步打通，新三板转板制度业已落地，上交所表示研究引入单次T+0交易，预计后续相关改革政策将持续推进，对传统券商及金融科技品种均形成利好。从估值角度来看，金融板块估值偏低，存在估值修复空间。另外目前市场还是存在一些不确定性，从稳定大盘的角度来看，金融板块有望获得资金关注。

　　（二）提前布局中报业绩确定性较强的板块。农林牧渔、电力、医药、食品饮料等板块在一季度的业绩表现相对稳健，中报大概率仍将维持较好成绩，有望持续获得超额受益。在一系列逆周期政策提振，以及居民生产生活的有序恢复下，重点关注需求修复确定性较强的板块，比如消费电子、5G为代表的新基建、新能源车、家电等。另外随着整个产业链的进一步打通，上、中游企业的供需格局有望改善，重点关注能源、地产竣工链等。

　　（三）线上、线下消费节齐发力，电商、直播平台、零售板块将受益。“618”促销活动已开启，淘宝、京东等线上电商平台通过满减、发放消费券等形式，带动销售增长。据京东数据显示，6月1日开场1小时，京品家电成交额同比增长5倍，服饰成交额同比增长500%。抖音、淘宝等直播平台上，直播带货如火如荼，消费者在享受优惠的同时，提升了购物体验。线上促销的同时，线下购物节也全力吹响号角，上海继“五五购物节”之后，开启了“六六夜生活节”，北京也于6月6日启动消费季，发放百亿消费券。在促销活动刺激下，线上平台及线下实体商超都有望迎来新一波销售。

　　政策导向对近期市场的影响凸显，利好政策刺激下市场热点明显丰富，海南自贸区、地摊经济等热门概念股受到了资金的持续关注，市场情绪趋于活跃。除了着眼于经济刺激之外，金融领域的改革也成为市场的一大亮点。6月5日，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，对红筹企业申报科创板涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等事项，做出了针对性安排，具体看点如下：

　　第一，明确优先股转换条件，包容对赌协议。明确如承诺申报和发行过程中不行使相关权利，可以将优先股保留至上市前转换为普通股，且对转换后的股份不按突击入股对待，为对赌协议留出了充分的包容空间。

　　第二，调整股本限制，放宽红筹股准入标准。明确在适用科创板上市条件中“股本总额”相关规定时，按照发行后的股份总数或者存托凭证总数计算。

　　第三，度、差异化明确营收判断标准。对 “营业收入快速增长”这一原则性要求进行明确；同时明确规定优先支持硬科技企业。差异化的准入标准，有助于打通不同类型红筹企业的回归渠道。

　　第四，根据红筹企业特点调整退市规则，利好企业长期发展。明确“面值退市”按照“连续20个交易日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行；发行存托凭证不适用“股东人数”退市指标。退市规则的调整有助于红筹企业更好的适应科创板的市场环境，利好企业在A股的长期健康发展。

　　此次对于科创板制度的调整，进一步打通了红筹企业回归A股的渠道，根据红筹企业特点调整相应的准入规则，有望吸引更多中概股回归A股，从而促进我国资本市场生态建设的日益完善。

　　金融委办公室5月27日发布11条金融改革措施，涉及中小银行改革方案、创业板改革并试点注册制、新三板转板、加强金融违法行为行政处罚等内容，6月3日新三板转板指导意见即正式落地。政策定调之下，预计后续相关改革政策也将持续推进。我国资本市场改革预期强烈，将有望点燃市场热情，提升投资者情绪，带动整个市场的成交活跃度，为行情进一步突破助力。

　　尽管A股自三月下旬以来经历了一轮反弹，尤其是创业板指，即将收复年内失地，但从整体估值水平来看，A股仍然处于偏低估水平，对资金具备较强的吸引力。

　　我们回顾了近15年以来的重要股指的估值情况，截止6月5日，沪指目前的估值水平为13.19倍，历史分位点为32.74%；沪深300估值水平为12.33倍，历史分位点为36.66%。近期表现强势的创业板指估值为61.19倍，历史分位点相对A股其他股指略高，为80.31%，但对标美股的纳斯达克指数，创业板指估值依旧具有相对优势，纳斯达克指数的当前估值水平为37.60倍，历史分位点为81.19%。

　　在低估值的吸引下，外资有望持续流入A股。从近期北上资金的流入情况也可以充分体现出外资对于A股的偏爱，本周北上资金净流入规模达241亿，自4月以来，北上资金累计流入规模已超千亿。另外富时罗素将于6月下旬扩容，届时A股在富士罗素全球股票指数系列中的纳入因子将从17.5%升至25%，预计将带来增量资金约250亿元。

　　核心观点：A股估值修复仍有空间，叠加目前正处于过后的政策落地阶段，有望助推新热点的形成，进而活跃市场情绪，吸引增量资金注入，沪指向上突破3000点区域可期。指数上攻过程中，还需关注两大变量：其一是国内需求的修复程度。下周即将公布CPI、PPI数据，可作为我们评判经济运行情况的重要依据。其二是外部市场环境。美股自三月以来持续收复年内失地，周五纳指盘中还创下年内新高，如果能够持续强势，联动效应下将会助力A股上攻；另外中美航班问题现缓和迹象，有助于市场风险偏好提升。但考虑到美股周五强势的原因主要在于超出市场预期的失业率数据，而这个失业率是相对低估的，基本面并没有出现明显改善；另外连续上涨后美股上方空间收窄，反弹的持续性仍需观察。

　　政策集中释放利好，个股的结构性机会显现，即使指数震荡整固，也可将注重个股机会作为当前操作的主要策略。配置上，可重点关注以下主线）以券商、金融科技为代表的金融板块；（2）提前布局中报业绩确定性较强的板块，如医药、食品饮料、消费电子、以5G为代表的新基建、新能源车、地产竣工链等；（3）线上、线下消费节齐发力，电商、直播平台、零售板块将受益。

　　明确红筹回归事项，改革预期有望点燃市场热情从近期的市场表现来看，政策导向对市场的影响凸显，在一系列利好政策刺激之下，市场热点明显丰富，诸如海南自贸区、地摊经济等热门概念股受到了资金的持续关注，市场情绪趋于活跃。

　　6月5日，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，对红筹企业申报科创板发行上市中，涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等事项，做出了针对性安排，具体看点如下：

　　针对红筹企业上市之前对赌协议中普遍采用向投资人发行带有特殊权利的优先股等对赌方式，明确如承诺申报和发行过程中不行使相关权利，可以将优先股保留至上市前转换为普通股，且对转换后的股份不按突击入股对待，为对赌协议留出了充分的包容空间。

　　明确在适用科创板上市条件中“股本总额”相关规定时，按照发行后的股份总数或者存托凭证总数计算，不再按照总金额计算。

　　对“营业收入快速增长”这一原则性要求，从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度，明确三项具体判断标准，三项具备一项即可；同时明确规定优先支持硬科技企业。差异化的准入标准，有助于打通不同类型红筹企业的回归渠道。

　　针对红筹企业以美元、港币等外币标明面值等情况，明确“面值退市”按照“连续20个交易日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行；发行存托凭证不适用“股东人数”退市指标。退市规则的调整有助于红筹企业更好的适应科创板的市场环境，利好企业在A股的长期健康发展。

　　股的渠道，根据红筹企业特点调整相应的准入规则，有望吸引更多中概股回归A股，从而促进我国资本市场生态建设的日益完善。金融委办公室5月27日发布的11条金融改革措施，涉及中小银行改革方案、创业板改革并试点注册制、新三板转板、加强金融违法行为行政处罚等内容，6月3日新三板转板指导意见即正式落地。

　　股自三月下旬以来经历了一轮反弹，尤其是创业板指，即将收复年内失地，但从整体估值水平来看，A股仍然处于偏低估水平，对资金具备较强的吸引力。我们回顾了近15年以来的重要股指的估值情况，截止6月5日，沪指目前的估值水平为13.19倍，历史分位点为32.74%；沪深300估值水平为12.33倍，历史分位点为36.66%。近期表现强势的创业板指估值为61.19倍，历史分位点相对A股其他股指略高，为80.31%，但对标美股的纳斯达克指数，创业板指估值依旧具有相对优势，纳斯达克指数的当前估值水平为37.60倍，历史分位点为81.19%。

　　股。从近期北上资金的流入情况也可以充分体现出外资对于A股的偏爱，本周北上资金净流入规模达241亿，自4月以来，北上资金累计流入规模已超千亿。另外富时罗素将于6月下旬扩容，届时A股在富士罗素全球股票指数系列中的纳入因子将从17.5%升至25%，预计将带来增量资金约250亿元。

　　股估值修复仍有空间，叠加目前正处于过后的政策落地阶段，有望助推新热点的形成，进而活跃市场情绪，吸引增量资金注入，沪指向上突破3000点区域可期。指数上攻过程中，还需关注两大变量：

　　美股自三月以来持续收复年内失地，周五纳指盘中还创下年内新高，如果能够持续强势，联动效应下将会助力A股上攻；另外中美航班问题现缓和迹象，有助于市场风险偏好提升。但考虑到美股周五强势的原因主要在于超出市场预期的失业率数据，而这个失业率是相对低估的，基本面并没有出现明显改善；另外连续上涨后美股上方空间收窄，反弹的持续性仍需观察。

　　，金融委11条涉及中小银行改革方案、创业板改革并试点注册制、新三板转板等多项内容，目前红筹企业回归A股的渠道进一步打通，新三板转板制度业已落地，上交所表示研究引入单次T+0交易，预计后续相关改革政策将持续推进，对传统券商及金融科技品种均形成利好。从估值角度来看，金融板块估值偏低，存在估值修复空间。另外目前市场还是存在一些不确定性，从稳定大盘的角度来看，金融板块有望获得资金关注。

　　等板块在一季度的业绩表现相对稳健，中报大概率仍将维持较好成绩，有望持续获得超额受益。在一系列逆周期政策提振，以及居民生产生活的有序恢复下，重点关注需求修复确定性较强的板块，比如消费电子、5G为代表的新基建、新能源车、家电等。另外随着整个产业链的进一步打通，上、中游企业的供需格局有望改善，重点关注能源、地产竣工链等。

　　“618”促销活动已开启，淘宝、京东等线上电商平台展开大力促销活动，通过满减、发放消费券等形式，带动销售增长。根据京东数据显示，6月1日开场1小时，京品家电成交额同比增长5倍，服饰成交额同比增长500%。抖音、淘宝等直播平台上，直播带货如火如荼，消费者在享受优惠的同时，提升了购物体验。线上促销的同时，线下购物节也全力吹响号角，上海继“五五购物节”之后，开启了“六六夜生活节”，北京也于6月6日启动消费季，发放百亿消费券。在促销活动刺激下，

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