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《追寻价值之路》回股市30年历史!本站
各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们来整体复盘一下中国股市的30年历程,找来一本书,叫做追寻价值之路,副标题就是1990年-2020年,中国股市的行情复盘,作者是燕翔总,国信证券经济研究所首席策略分析师,他对于股市的历史做了深入的研究和分析,还有一本书叫做美股70年,1948-2018年美股市场行情复盘,这本书随后我们也会为大家讲到。
了解历史,其实是为了立足当下,并且对未来形成一定的判断,总结过去的经验教训,能够让我们避免犯下同样的错误,本书的作者是策略分析师,其实老齐的工作也是策略研究,所以我们的思路都是一样的,就是通过对过往行情的研究,总结出一套行之有效,并且概率较高的方法。这本书会给我们带来很多的策略研究方法,甚至每一轮行情的驱动因素,以及当时独特的宏观背景,我们可以把这些有价值的历史经验,应用于我们的投资当中。但是老齐也要提醒一下,很多经验也都是必要非充分条件,比如过去的大牛股,超高景气行业一定都是很高的ROE特征,但是ROE高,不一定代表他就会大涨。就跟我们举得那个逻辑例子一样,我爸爸是工人,但不代表所有工人都是我爸爸。不过反着推,不是工人的一定不是我爸爸,这个是可以成立的。所以这也就解决了很多朋友心中的疑问,为啥我买的股票,业绩好,估值低,但他就是不涨,因为市场的风格并不在这个上面。之前我们讲过,把历史行情分为三大驱动风格,1是低估值,高股息,2是增长质量,也就是业绩相对稳定,估值不高。所谓的ROE逻辑,3是纯粹的高成长高估值,这三种驱动风格,各自都有收获的季节,当一种风格很强的时候,也就意味着其他两种风格表现很差。
我们先来看看1990年,中国股市的诞生,1990年12月1日,深交所试营业,90年12月19日,上交所也鸣锣开业,当时只有老八股,但这标志着中国股市从此诞生。当时除了股票之外,还有国债,企业债,金融债,都在这一天上市交易,一共有30多种证券,飞乐音响是第一支向社会发行的股票。86年9月底,上海静安寺,一个理发店改造成了最早的股票柜台交易营业部,静安营业部,当时只提供飞乐音响和延中实业两家公司股票的柜台交易。88年4月,深圳也搞起了柜台交易,深发展,万科,金田,安达,原野并称深圳老5股。90年上半年深圳已经建立了三家证券公司和四个柜台交易市场。与此同时,深圳也出现了一波炒作行情。深发展价格大幅上涨。
后来为了加强监管,深圳推出了股市上第一个涨停板制度,后来还把涨跌停范围缩窄到5%。就是用这种简单粗暴地方式,减少炒作。后来更搞笑了,竟然还把上涨幅度限制改成了1%,下跌幅度是5%。
这些政策出台之后,结果可想而知,成交量大幅萎缩,但股票价格还是很坚挺,毕竟物以稀为贵,当年那个情况,就这几个股票可以炒。所以大家都拿着股票观望。怕一扔了就买不回来了。后来政策继续加码,涨停调降到不超过0.5%,而跌停依旧是5%,同时把交易印花税,从卖出征收,改为了双向征收。这下完了,市场大跌,深发展领跌。但就在这一年底,一通暴跌之下,深交所成立。
90年上海股票交易也很热,静安营业部还搞了个柜台指数,5月的时候是100点,7月就涨到了145点,9月是305点,12月439点,也就是说,半年翻了4倍。在这其中,也是遭遇了多轮的严打,后来上交所成立之后,股票涨停板也从5%调整到0.5%。
有人说,为啥把炒股的往死里整,就是因为当时的股票热已经引起了高层领导关注,主要当时都是摸着石头过河的心态搞股市,并做好了随时关闭的准备。最后也是同意,在上海和深圳试点,就是说其他的地方都不能搞,未经批准一律不得发行新的股票,一律不得批准股票上市交易。换句话说,当时我们可能就不想让大家去炒股票,就是想把他当个摆设,相当于测试版本而已。你们这么炒来炒去的,很容易炒出事故。
当年A股市场只有13家公司,即便如此企业业务和盈利,也依旧是证券类报纸讨论的重点,另外,也是因为有了股市,当时大家也更加关注经济状况。那个年代,其实不炒股的人,是压根感觉不到经济问题的,但其实当年要比现在困难的多。当年经济严重过热,88年价格闯关,物价大幅攀升,CPI涨到了18.8%,PPI也到了15%,到了89年开始铁腕治理经济,一波强力政策之后,89年经济出现了明显的衰退,GDP一下从11.2%跌到了4.2%,这种大起大落,现在来看,完全不可想象。而且这是主动踩刹车,那么政策的力度得有多大。90年经济也一直在回落,但好消息是通胀也下来了,回到了3%。
作者说,这波强调控有着强烈的计划经济色彩,属于是用硬着陆通缩的方式来给经济降温,到了90年,通胀下来之后,又开始反向宽松,降低存利率1.26个百分点,你没听错,是百分点,而不是BP,当时的利率都在10%以上。10年期以上利率甚至能到20%。这是一个天价水平。所以可想而知当时的经济得有多乱,风险也是极大。不亚于现在的土耳其和俄罗斯。
那时候我们的宏观调控,是比较粗犷的,降温踩刹车容易,只要下令不许干了就行了,但是要启动让经济升温就会比较缓慢。那个年代的股市基本就是纯炒作,大家也都不知道股票代表什么,就知道买了能涨。所以就疯狂的买入卖出,交易价格。
这本书的写作结构是,先讲一下当时的市场情况,然后在每一章后面都插入一个策略,或者指标的讲解。
比如在第一章之后,作者就讲,价值投资最重要的就指标就是ROE,也就是净资产收益率,你用多少资产赚到多少收益。然后再考虑你用多少倍净资产,也就是多少倍PB去买入,如果ROE是15%,PB是2倍,那么假设他不增长,赚的钱全都分红,你长期获得的收益,基本就7.5%,那么如果他不分红,你反而可以实现15%的复利增值。当然,ROE覆盖不到的指标就是负债率,所以你必须要看下企业到底有多少负债。显然高杠杆的企业,没有低杠杆的企业更好。
作者做了个统计,中国股市长期的ROE大概在10%附近,如果剔除掉银行和金融,大概在7-9%之间,但是PB变化却比较大,高估的时候3倍,低估的时候不到2倍。而资产负债率,全A是85%左右,剔除金融和石油,大概就是62%左右。那么作者算了一笔账,以2017年ROE为9.2%,PB是2.3倍,负债率61.2%计算,每年的内涵增长就是9.2%,就等于ROE,而投资收益率是9.2÷2.32=4%,也就是说,指数的长期回报大概只有这么多。并不会很高。
下一步他做了个优化,在市场中选择高ROE,连续三年超过15%的,然后找低负债率,小于50%的。测试他们在2016年2月到2017年12月的表现。结果发现,收益率能达到40%,远超上证指数的20.8%。也就是说,高ROE低负债率组别,显著跑出优势。
作者还做了个测试,2007年到2016年,连续10年ROE大于10%的上市公司,全都挑出来,一共是68家,结果回报是3.7倍年化14%,。也是远超指数表现。所以这个回测就告诉我们单纯的高ROE策略,绝对是有效地。作者说,高ROE的公司,由于能够通过净资产产生大量利润,所以也同时会具有较高的成长性。只要一个行业,或者板块,甚至是宽基指数,他的ROE处于爬升期,那么都会引发股市的大涨。相反当他的ROE不涨了,甚至开始下跌,股市就会迎来较大的调整,当年的创业板就是如此,ROE,从2013年的不到7%,一路涨到了2015年的8.5%,然后就开始回调。
无论经济好不好,投资要看的其实是经济的运行质量,说白了就是资金的使用效率,也就是ROE指标,老有人说中国GDP高增长,为啥股市不涨,其实毛病就出在了这,美国也一样,65-80年,年均GDP也达到3.8%,高出80年代以后2.7%的增速水平,但是我们的都知道,70年代,美国股市是不涨的,而80年代是猛涨的。所以作者就是想告诉我们,关注股市涨跌,你就得关注市场整体的ROE变化,和估值变动,但是难点在于ROE是后验指标,也就是说他会滞后市场很久才会出现。只有季报公布完了,才能统计出ROE的变化情况。所以我们也只能用它去验证一下行情的有效性。是真反转,还是假反弹。明天我们再来看看1991年,当时发生了第一次的暴跌,这又是怎么造成的呢?
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