1月28日讯，1月27日晚间，大钲资本宣布其牵头的买方团完成了对瑞幸咖啡部分股东股权的收购，买方团其他成员包括IDG资本和Ares SSG Capital Management。瑞幸咖啡董事会及公司联本站

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　　宏观经济的波动率才是12月以来行情反复的核心主线月以来成长风格出现了大幅的调整。投资者误以为是“稳增长”板块的竞争流动性导致了下跌。然而2022年2月以来，当真正意义上的稳增长板块（地产链、基建链）陷入回调，成长股却出现了更多回撤，3月疫情封控以来对于宏观经济波动放大的担忧进一步强化，成长股出现了更大回撤，部分价值股同样下跌。其实更合理的解释是，对于成长股更友好的环境是中国经济的平稳低增长，在低波动的经济环境下，高增长行业的景气优势与成长空间具有更强的相对优势。在经济高波动的环境中，向上时期经济中占比更高的传统部门的价值股景气度将大幅回升，估值优势明显，同时总需求回升将对通用原材料价格带来通胀压力；而在经济大幅向下时期，制造类成长部门也难以独善其身，会受到海外资本成本上升、供应链干扰、国内居民和企业资产负债表收缩与收入预期下降所带来的终端需求压力，估值较低的价值股此时占据优势。12月以来，稳增长、地产违约、全球通胀和疫情封控都成为了放大宏观波动率的因素，形成了对于成长板块不利的宏观环境 。

　　2、4月26日以来，市场定价核心在于中国宏观经济波动率的下降。4月26日底部时我们观点指出市场不再需要悲观，成长股将迎来反弹。然而其反弹的幅度大幅超过了我们的预期，其背后驱动正是中国宏观经济波动率的快速下行：随疫情不断控制、防疫政策更加科学化，较大程度降低了宏观经济的不确定性，另一方面，传统经济在疫情复苏中恢复缓慢，中国总量经济整体向上动能不足。此时，成长股也成为中国经济宏观波动下降背景下的最优资产。《第九版防控方案》的出台基本宣告了疫情封控冲击对于中国经济不确定性的影响或已临近尾声 。

　　3、宏观经济波动率或正重回上升通道：两条可能的路径。在2022年3月的一轮疫情开始前，中国房地产债务已经出现阶段性违约和展期行为。但在此轮疫情阶段性回落后，我们也看到了地产销售数据的快速改善。路径一：如果投资者认为地产改善是前期政策的效果显现，伴随疫情的影响消除与放松政策的进一步落地，地产销售的回暖可以期待，地方政府的收支和居民的收入预期进一步改善，那么地产对于信用和需求的拉动将会回归。在总需求回升下，债务、就业问题将阶段性面临改善，被中国疲弱的需求压制的通胀水平将快速回升。这一路径下，我们已经看到近期票据利率的回升，后续可以从地产销售和社融是否出现大幅反弹上加以验证。“旧世界”的反转将让价值股重生活力，原有市场结构将会被打破。路径二：如果投资者认为房地产数据的恢复只是昙花一现，那微弱的修复将并不足以保证今年房企的资金流改善和债务偿还。由于房地产投资链本身占GDP比重接近20%，同时它还牵涉居民、银行的资产负债表，而拿地情况（土地出让）同样影响到地方政府的收入，这又将更广泛影响基建、消费和制造业投资等更多领域。在出口确定性的边际下滑的情况下（虽有韧性），缺乏终端需求将使产业转型和消费升级之路将面对更多波折，全球滞与胀将至少有一个因素向国内传导。

　　4、经济不可能长期处在中间状态，为宏观波动率的回升作好应对。5月以来，股票、债券市场正在充分定价中国经济波动率大幅的下降，中国经济“缓慢修复”正在成为共识，其潜在预期收益率正在大幅下降。5月以来的经济低波动状态可能只是部分矛盾后置+疫情修复的协同效应呈现的阶段结果，本轮疫情前就需要被解决的问题将重回矛盾中心，宏观经济波动率正在回归，市场的原有稳态结构正被打破。当下我们无法给出宏观经济的确定性方向，但可以预见的是“底部震荡”的认知需要被修正，继续探底和经济复苏的预期可能交替演绎，而我们认为最终将走向乐观的情形，市场将重新定价宏观经济回归高波动状态，海外的高通胀与政策紧缩会为波动率的强化提供催化。环境正在逐步变化，投资者仍有充足时间应对，资源股中油气、煤炭、黄金、油运具有相对确定性，而基本金属（铜、铝）因为前期已经历充分调整且在需求向上情形中的弹性同样值得期待；价值股中，房地产、银行将具有在复苏期的优势，其估值优势也具有一定防御能力。最后，消费场景正在恢复中，食品饮料、医疗服务、医美和航空等行业有修复空间 。

　　1、2021年公司获取产能核增，控股产能核增500万吨/年，将在2022年释放产量增量，核增后公司权益总产能8265万吨/年。2、公司除铁运煤以外，地销以非电用户为主，长协占比低，公司综合售价有望走高，在成本控制较好的背景下，盈利空间有望提升。3、公司资本开支下行，高现金、低负债，具备持续高分红以及提升分红比例的基础，预计分红比例50%，股息率处于行业领先水平。

　　优质赛道展现竞争优势。生猪的医疗防疫单位消费能力远高于家禽，且猪用疫苗产品毛利率行业平均水平在77%左右，远高于禽用疫苗的50%，因此，所有上市的兽用生物制品企业均布局了猪用产品。科前生物作为2021年国内猪用疫苗收入超10亿元企业的三家之一，毛利率维持在80%左右，稳坐细分赛道龙头地位。猪价上涨带动公司产品需求恢复。回顾历史，猪价回归成本线即可带动防疫需求的显著恢复，动保板块业绩往往在1~2个季度以后兑现增长。目前来看，猪价自今年4月初以来连续上涨，叠加能繁母猪已调减至绿色合理区间，后期猪价大概率继续震荡上行。随着养殖端盈利状况回暖，有望带动高毛利猪用疫苗产品销量恢复率先开启。公司业绩弹性较大。2022年一季度，受新冠疫情及养殖业景气程度不佳影响，动保企业收入集体下滑。以市场化猪用疫苗为主的科前生物营收下降幅度相对较大，同比下降36.5%。伴随下游养殖端对动保产品需求持续增长，公司高附加值新品猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）的销售有望迎来放量，量价齐增下业绩值得期待。

　　1、自主方面，传祺大总监制度发力，THS+GMC双重混动路线下车型迭代升级，产品力提升显著；埃安产品发力，站稳10-20w纯电市场，产能瓶颈突破＋核心技术加持，今年有望保持高速增长。自主迎来大拐点，减亏在即。2、合资方面，两田进入产品强周期，混动＋高保值率带动新车销量迅速增长，两田成为公司利润压舱石。

　　风险提示：国内宽信用不及预期、经济下行超预期、全球通胀幅度不及预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

本站 4月15日讯，凯文教育（002659.SZ)发布2020年度业绩快报。 财报显示，凯文教育2020年营收3.21亿元，同比减少60%；净亏损1.3亿元，由盈转亏，较去年同期3795.4万元大幅转亏，净利润同比下滑441.4%。