时隔半年，鼠标键盘外设厂商智迪科技再次更新招股书。 此次IPO上市，智迪科技计划募集资金5亿元，而截至2021年末时公司净资产仅2.94亿元。其中，智迪科技拟将约2.46亿元用于“计算本站

张忆东展望下半年：美股恐难逃熊影！中国股市性价比更高！ 恒指有望戴维斯双击！本站

　　智通财经APP获悉，兴证张忆东(全球策略)团队发布研究报告指出，下半年美股投资时钟处于“滞胀”，美国经济下半年遭遇更大的“滞”的压力，随着高通胀持续、美联储政策收紧，美国消费需求回落、房地产景气下滑、经济增速将走弱，较难摆脱熊市区间。欧美低通胀成为过去时，未来数年海外高通胀容易死灰复燃，过去30年压低美国通胀的平衡机制正在被打破。国内大循环是中国的底气、面对复杂多变外部环境的避风港，中国的优势在于内需—庞大的内需市场、完善的产业链供应链。船大抗风险，在美国加息周期的冲击下，不排除出现类似上世纪80、90年代债务危机“黑天鹅”，

　　下半年美股投资时钟处于“滞胀”，较难摆脱熊市区间。一方面，下半年美国通胀的三大风险仍存——地缘、国内、全球供应链。1)美国和欧洲下半年通胀的共同风险仍然来自于地缘冲突对能源价格、粮食价格的影响。2)美国今年是中期选举的大年，下半年小心高通胀的“黑天鹅”——风险、工资和通胀的螺旋。另一方面，美国经济下半年遭遇更大的“滞”的压力。随着高通胀持续、美联储政策收紧，美国消费需求回落、房地产景气下滑、经济增速将走弱。

　　长期展望：欧美低通胀成为过去时，未来数年海外高通胀容易死灰复燃，能源科技是“时势造英雄”。过去30年得益于全球化的平衡机制正在被打破，欧美乃至于全球的通胀风险可能将系统性提升过去30年，以美国为代表的发达国家的低通胀一度成为常态。1)全球化使得美国商品通胀被进口商品价格压低，趋势性压低了美国通胀。2)全球化使得美国形成了商品和服务业通胀的内部熨平机制。

　　美国乃至欧美发达国家过去30年的低通胀的时代可能已经结束。过去30年压低美国通胀的平衡机制正在被打破。1)美国进口商品对于压制通胀的效果将没有以前明显。跟过去不同，国际环境日趋复杂，疫情冲击、地缘冲突加剧，逆全球化、供应链重构成为大国博弈的焦点，这将在中长期导致全球供应链的不稳定性上升。2)美国妄想排斥中国而重建全球产业链的尝试，将成为美国通胀格局的“阿喀琉斯之踵”。3)由奢入俭难，美国劳动力成本相比劳动生产率持续大幅提升，美国社会对经济下行的容忍度下降。一旦经济衰退，货币政策将再次快速宽松，导致服务业通胀比以往反弹更快。

　　中国走向弱复苏，欧美处于“类滞胀”并有衰退隐忧首先，中国年内经济压力最大的时期已经过去。其次，中国经济下半年的复苏是“弱复苏”，面临的挑战比2020年同期更强。相比其他国家，中国受海外输入性通胀的压力相对较小。国内通胀隐忧主要是猪价位于新一轮猪周期的起点，但今年风险不大。

　　全球对比，中国经济抗风险能力更强，中国股市的性价比更高。首先，国内大循环是中国的底气、面对复杂多变外部环境的避风港，中国的优势在于内需——庞大的内需市场、完善的产业链供应链。船大抗风险，在美国加息周期的冲击下，不排除出现类似上世纪80、90年代债务危机“黑天鹅”，但是，对中国的影响将远弱于以往。

　　上半年，在地缘冲突、欧美高通胀、中国疫情等“黑天鹅”冲击下，中国股市经历了至暗时刻的考验，确认了市场底部。

　　港股市场，从2月初俄乌冲突紧张开始下跌，到三月中旬各种悲观预期叠加，出现了超预期的极端恐慌模式。随着压制因素的缓解，二季度，港股基本上确认了底部区域。

　　下半年随着中国经济企稳，中国优先公司的盈利预期将改善，A股和港股的风险溢价将向下显著回落，特别是恒指有望出现较明显的戴维斯双击。

　　风险提示：全球经济增速下行风险、美国经济衰退风险、美联储政策收紧风险、大国博弈的风险、疫情反复的风险。

　　一方面，下半年美国通胀的三大风险仍存——地缘、国内、全球供应链。1)美国和欧洲下半年通胀的共同风险仍然来自于地缘冲突对能源价格、粮食价格的影响。2)美国今年是中期选举的大年，下半年小心高通胀的“黑天鹅”——风险、工资和通胀的螺旋。

　　另一方面，美国经济下半年遭遇更大的“滞”的压力。随着高通胀持续、美联储政策收紧，美国消费需求回落、房地产景气下滑、经济增速将走弱。

　　1.1.2、下半年，预计美债10年期利率波动区间3%-4%，上升斜率放缓，股市“杀估值”压力缓解

　　首先，既定的加息预期路径实现未必会系统性提升长债利率，我们预期十年期美债利率波动中枢3.5%，这是基于长债利率水平锚定政策利率目标预期。联储票委采用泰勒规则给出了3.5%政策利率目标指引。

　　其次，我们判断，下半年美债10年期收益率交易区间大约在3%-4%，是基于政策利率变动幅度主要取决于通胀预期的变动幅度。

　　首先，下半年，美债收益率上行对美股乃至全球股市“杀估值”的压力相比上半年缓和，潜在风险更大的或是盈利预测下调。警惕下半年美股“杀盈利”的风险释放可能引发新一轮“杀估值”。上半年美股2022年盈利预测持续上调，目前处于高位;而风险溢价处于低位，美股仍不安全。

　　第三，随着美联储加息、金融条件收紧，下半年美股回购动能将趋弱，而回购是过去多年推动美股行情的重要动力。

　　第四，美国经济2023年步入衰退的预期阴影下，今年下半年美股较难摆脱熊市区间。目前联储的抗通胀的决心更强，“衰退换通胀”开始成为市场主流预期，按照当前市场预期的联储加息节奏仍“落后于曲线”。由此推测，美国经济衰退最早也是2023年内的事情。根据历史经验，股市底往往领先于经济底4-6个月，中性预期下美股有望今年四季度见底。

　　下半年海外动荡对中国经济的影响不构成系统性风险。过去多年，中国提前将房地产、金融等重点领域的风险释放，构筑了能源、粮食的安全保障。

　　1.2、长期展望：欧美低通胀成为过去时，未来数年海外高通胀容易死灰复燃，能源科技是“时势造英雄”

　　1.2.1、过去30年得益于全球化的平衡机制正在被打破，欧美乃至于全球的通胀风险可能将系统性提升

　　过去30年，以美国为代表的发达国家的低通胀一度成为常态。1)全球化使得美国商品通胀被进口商品价格压低，趋势性压低了美国通胀。2)全球化使得美国形成了商品和服务业通胀的内部熨平机制。

　　但是，美国乃至欧美发达国家过去30年的低通胀的时代可能已经结束。过去30年压低美国通胀的平衡机制正在被打破。1)美国进口商品对于压制通胀的效果将没有以前明显。跟过去不同，国际环境日趋复杂，疫情冲击、地缘冲突加剧，逆全球化、供应链重构成为大国博弈的焦点，这将在中长期导致全球供应链的不稳定性上升。2)美国妄想排斥中国而重建全球产业链的尝试，将成为美国通胀格局的“阿喀琉斯之踵”。3)由奢入俭难，美国劳动力成本相比劳动生产率持续大幅提升，美国社会对经济下行的容忍度下降。一旦经济衰退，货币政策将再次快速宽松，导致服务业通胀比以往反弹更快。

　　1.2.2、“绿色通胀”的新阶段——新能源替代传统能源进程中，传统能源的供给弹性不足，能源价格波动区间的中枢将抬升。

　　全球能源实质上经历了一场“供给侧改革”。展望未来，能源价格仍将会随着全球经济周期而波动，但是等到主要经济体开始新一轮货币政策放水时，涨价弹性会比以往更强。

　　2.3、流动性环境:下半年中国“以我为主”继续宽松——从宽货币转向宽信用，“宽信用”的结构性亮点将是此轮复苏的赢家

　　其次，下半年“宽货币”向“宽信用”的传导效率有望改善，“宽信用”的结构性亮点将是此轮复苏的赢家。

　　船大抗风险，在美国加息周期的冲击下，不排除出现类似上世纪80、90年代债务危机“黑天鹅”，但是，对中国的影响将远弱于以往。

　　相比欧美股市，中国股市不论A股还是港股的风险溢价水平处于高位，悲观预期充分释放，安全边际相对较高。

　　下半年，在美股盈利动能回落，中国优质公司的盈利伴随着经济“弱复苏”而有望回升，从而中国股市对海外市场动荡的敏感度下降。

　　国际经济格局进入动荡变革期，新冠疫情和俄乌战争进一步加剧了地缘冲突，各国更加关注产业链的安全性，能源安全是“底线思维”下的重中之重。新能源车、风光核氢等新能源、新型电力系统的投资将持续高增长。

　　新能源车：能源科技领域未来数年最具爆发性的大机遇在于新能源车产业链——中国先进制造增长的新引擎，电动化、智能化的发展空间大，自主品牌、国产零部件以及相关TMT领域将迎来黄金时代。

　　数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正推动生产方式、生活方式和治理方式深刻变革，成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。

　　海外处于地缘驱动全球军费支出增长的大周期，叠加，我国处于武器装备建设补偿式发展的关键时期。一方面，OECD国家军事开支增速跟国际大局势高度相关;另一方面，全球军事开支占GDP的比例近年也开始回升。

　　国防科技将是中国先进制造业发展最重要的领头羊之一。展望未来，在面向实战打造军队的背景下，国防科技有望迎来加速发展，促进科技创新、培养大批专精特新小巨人。

　　2019年底我们率先发布深度报告《先进制造业的核心资产崛起》，并在2020年中期提出科技创新驱动的新型朱格拉周期已经开始，该判断经历疫情冲击之后持续被验证。半导体、计算机设备、国防军工等行业近年来研发强度持续提升，先进制造的资本投入持续加大。

　　加快推进中国资本市场改革和开放，利用好全球资金和资源，吸引更多专精特新小巨人以及科创型企业上市，最终形成良性循环——优质创新型优质公司崛起与中国股市结构性牛市相辅相成。

　　4.1、中国股市有望底部抬升，自上半年低点反弹出技术性牛市不难，但较难出现指数型趋势性大牛市

　　4.1.1、上半年，在地缘冲突、欧美高通胀、中国疫情等“黑天鹅”冲击下，中国股市经历了至暗时刻的考验，确认了市场底部。

　　港股市场，从2月初俄乌冲突紧张开始下跌，到三月中旬各种悲观预期叠加，出现了超预期的极端恐慌模式。随着压制因素的缓解，二季度，港股基本上确认了底部区域。

　　下半年随着中国经济企稳，中国优先公司的盈利预期将改善，A股和港股的风险溢价将向下显著回落，特别是恒指有望出现较明显的戴维斯双击。

　　4.1.2、中国股市下半年有望呈现底部抬升，自上半年低点反弹出技术性牛市不难，但较难出现趋势性大牛市，港股大盘指数或强于A股

　　其次，上半年影响中国企业盈利的三个因素，下半年将迎来转机，A股和港股上市公司整体盈利状况将好于上半年，助推中国股市底部抬升。复工复产、宏观弱复苏，上市公司营业收入同比增速向上走;成本压力边际上不再恶化。

　　第三，展望下半年，不论A股还是港股有望底部抬升，但大盘指数牛市的条件不足。对于A股和港股可以转变熊市思维、寻找机会，但不必盲目乐观。

　　第四，港股恒生指数权重股下半年盈利预测的改善动能，有望强于A股大盘指数权重股，两者之间最大的差异在于资讯科技互联网等行业。2021年盈利能力在底部的科技、金融、地产、非必需消费等港股行业，2022年下半年基本面有望迎来转机。

　　物业管理：地产板块一旦稳住，则物管将重获阿尔法属性，看好经营独立性高、内生增长能力强、盈利质量佳的物管公司。

　　医药：把握医药产业升级下的新红利，看好创新药产业链和生命科学上游、创新药和医疗器械、疫苗、医疗服务和药店。

　　地产：“剩者为王”——寻找复苏的赢家，看好能够获取低成本资金和优质土储的国企地产股，审慎参与极少数优质的“幸存”的民企地产股。

　　全球经济增速下行风险、美国经济衰退风险、美联储政策收紧风险、大国博弈的风险、疫情反复的风险。

本站　　今日的股市开启了一波全面反弹的行情，特别是创业板盘中的涨幅甚至一度突破了5%，可以说，今日沪深股市多头的氛围十分浓郁，那么，今日是不是诱多的行情呢？　　其实，在笔者看来，这样程度上的诱多行情可能性很低，而且，今日的沪深股市算是放量突破的行情了，因为，今日沪深股市的成交额再一次突破万亿，达到了10781亿的规模