智通财经APP观察到，据港交所11月18日披露，蓝月亮通过港交所聆讯，拟12月中上旬在港交所主板挂牌上市，美银、中金公司和花旗担任联席保荐人。 1992年蓝月亮诞生于在广州，自成立以来，公司一直逃出棚屋

利润下滑96%的大山教育，“保安董事长”却拿千万元报酬逃出棚屋

从保安到上市公司董事长，张红军用了27年。2020年，他带领大山教育在港交所上市。

上市后的大山教育，为向张红军授出980万股奖励股份，约合人民币792万元。

与此同时，上市后的首份财报，大山教育净利润下滑96%。

员工平均薪酬下降，董事长报酬近千万

大山教育的创始人张红军的个人经历，是从草根逆袭的励志故事。

1994年，17岁的张红军初中毕业后，在郑州当起了保安。依靠自学电脑、会计等技能，张红军进入一家企业工作，并担任董事长秘书。这个工作经历，让张红军认识到学历的重要性，他开始报考夜大、学习英语。

1998年，22岁的张红军创办了大山外语，也就是大山教育的前身。2000年，大山教育旗下第一家自营教学中心郑州金水外国语培训学校成立。在随后的几年里，大山教育的自营学习机构开始全面铺开。

2020年7月，从新三板退市的大山教育在港交所上市。44岁的张红军成为上市公司董事长。

上市带给张红军带来了可观的收入。大山教育的招股书显示，创始人张红军的2020年的年薪为168万元。

除此之外，根据大山教育发布的股份奖励计划，截至2020年1月14日，向56名员工授出了3000万股的奖励股份。其中，大山教育向张红军授出980万股，基于授出日期收市价0.96港元，换算成人民币约为792万元。上市仅一年，加上股份分红，张红军获得的报酬就达960万元。

相比于对董事长的奖励，多数员工在上市中并没有得到什么福报。2020年财报显示，大山教育支付的员工成本（除董事以外）为1.07亿元，相比去年的1.10亿元，减少2.3%。

2020年大山教育的员工人数为1433名，2019年为1393名，也就是说在员工人数增长的同时，员工的平均年薪却不增反减，由2019年的7.9万元降至2020年的7.46万元。平均薪酬水平在下降。

中小股东也没有从上市中获利。上市后，大山教育股价长期在1港元以下。

而大山教育上市后交出的首份财报，也处处暴露着问题。

OMO，说说而已？

纵观大山教育的财报，下滑是最明显的表现。

2020年营收3.33亿元，相比去年同期的3.84亿元下滑13%。而在前两年，大山教育的营收增速则保持在30%以上的水平。值得注意的是，疫情冲击下的2020年，并不是大山教育的最低谷。2017年，大山教育营收同比下滑超七成，是近五年来的最低。

2017年发生了什么？2016年，在线教育机构空袭郑州，在线上，面对猿辅导、作业帮等在线机构的入侵。在线下，新东方等行业巨头也在郑州开设线下门店，这对大山教育产生了一定的威胁。线上和线下的双重竞争下，大山教育不可避免地失去了市场份额。时至今日，大山教育仍然并未回到2016年的营收规模。

2020年，疫情的冲击，更加使在线教育的价值凸显。在上市招股书中，大山教育将自己定位于OMO课后教育服务提供商，48次提到自己的线上教育平台“学习8”，13次提到OMO。

而在2020年财报中，“学习8”只被提及了4次，OMO甚至没有提及，重要性在减弱。线上业务带来的收入变得几乎可以忽略不计。2018、2019年，大山教育线上课程尚且还分别有10.6万元、39.8万元的收入。而在2020年的财报中，大山教育甚至都没有披露相关的营收数据。

研发相关的投入也从侧面印证了这个结论。2020年，内容与信息技术研究及培训费用为0.28亿元，同比下滑13%。大力发展OMO，研发相关投入却出现下滑。与之相比，大山教育的行政费用却同比增加2%至0.49亿元。大山教育把更多的钱花在了行政费用上，对于“学习8”等线上系统，投入有限。

这或许意味着，经历了线上的冲击、疫情的影响，大山教育并没有把补足线上差距作为当务之急，多年的发展中，线上业务都几乎没有起色。招股书中的“OMO”或许也只是说说而已。

线上的不足犹在，如果再次出现黑天鹅事件，大山教育恐怕依然是“外甥打灯笼——照旧（舅）”。

持续扩张直营店，使用率却不足7成

相比线上的踟蹰不前，大山教育在自营学习中心的扩张上，动作频频。

大山教育曾在招股书中提到，预计2020年及2021年、2022年将会分别开设15家、21家、24家自营教学中心。2020年，大山教育共计有99间自营教学中心，比2019年增加19家，超额完成目标，而在过去两年则保持八、九家的增速。

抛开线上，疫情逐步平息的情况下，仅凭线下业务，大山教育是否可以高枕无忧？

答案恐怕是否定的。不断扩增的学习中心，实际并没有给大山教育带来辅导课时和学生人次的高速增长。

2020年，大山教育总报名人次由上年24.8万人次下降至23.3人次；辅导课时由上年的673.02万小时下降至577万小时。时间拉长到前三年时间内，学生报读人次和辅导时数的增速在下降。

更为关键的是，大山教育自营教学中心的使用效率并不高。在招股书中，30间2017年之前开设的自营教学中心最高使用率也只有68.7%；2017年以来建设的自营教学中心，使用率最高的也只有70.1%。2019年大山教育自营教学中心的平均使用率仅为64%。

目前这99家自营教学中心集中分布于郑州和新乡，利用率不高的同时，集中在两座城市不断扩充自营教学中心，带来的恐怕更多是增加公司的运营开支。

大山教育的盈利能力确实在下滑。

最近三年，大山教育教育毛利率持续下降。2020年，毛利率由上年的44.2%下降至32.7%。净利率也由2018年的15.5%下降至0.6%。

除了毛利率、净利率下降，大山教育在2020年的净利润也在持续下滑，实现205.3万元，同比减少96%。

2018-2020年，大山教育平均从每个报读学生身上获得的纯利（净利润除以报读人数）分别为239.7元、197.5元和0.86元。即便抛开2020年的极端情况，大山教育的盈利能力也在下滑。

面对疫情，线上业务步履维艰，线下自营教学中心不断扩张。大山教育在执着中更多是无奈。前有在线教育平台的冲击，后有老牌教培巨头的虎视眈眈，“强龙压不过地头蛇”的说法，恐怕早晚要被改变。

逃出棚屋 很多人说拿到一份财务报表不知道该怎么分析，从哪些方面分析，用什么方法。财务分析的一般方法主要有趋势分析法、比率分析法及因素分析法。主要从企业偿债能力、营运能力和盈利能力等