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"裤王"九牧王隐忧：靠投资理财增厚业绩 扣非净利三连降小说之家论坛

雷达财经

"男人最适合穿的不是裤子，最适合穿裙子。"在日前召开的亚布力中国企业家论坛上，丁香园董事长表示，长期穿裤子会影响生育功能。而同一场合，"男裤专家"九牧王老板林聪颖则称要做顶级男士裤装。

有"裤王"称号的九牧王，男裤业务是其主要收入来源之一，然而现已风光不再。据iFinD数据，公司扣非净利润连续三年下降，2017-2019年分别为4.4亿元、3.61亿元、2.02亿元。2020年前三季度扣非净利润仅6094万元，同比下滑73.61%，还关店367家。

服装行业遇冷后，九牧王开始频频涉足投资领域。数据显示，仅2019年，九牧王投资收回的现金约有57.79亿元，投资活动产生的现金流净额为4.3亿元，同比增长34倍。

有业内人士表示，投资业务虽能够为公司提供强大的现金流，在较短时间内获得高收益，但同时也存在高风险，九牧王的投资活动仍需谨慎。

前三季度营收净利润双降

10月26日，九牧王披露的三季报显示，第三季度，公司未能扭转半年报下滑颓势。报告期内，九牧王营收、净利同比下滑，扣非净利同比下滑超七成。

其中，今年前三季度，九牧王实现营收17.61亿元，与上一年同期相比下滑13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，与上一年同期相比下滑27.62%。另外，今年前三季度，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6093.72万元，同比下滑73.61%。

早在半年报中，九牧王就表示，受新冠疫情影响，导致销售收入下降以及计提的存货跌价准备增加，公司净利润出现大幅下滑。

九牧王始创于1989年，由林聪颖带领团队创立，经过多年发展，2011年5月30日，公司A股股票成功在上海证券交易所挂牌上市。

多年来，九牧王一直以男裤市场领跑者自居，自称2000-2018年男裤市场综合占有率连续19年位列第一，公司旗下包括"九牧王"、"ZIOZIA"、"FUN"等品牌。

然而，在今年前三季度，上述三个品牌中，营收占比最大的品牌"九牧王"却出现了营收同比下滑14.77%。尽管另外两个主要品牌营收同比上一年有所增长，但营收占比较小。上述报告显示，报告期内，FUN 品牌实现营收2亿元，ZIOZIA 品牌实现营收0.63亿元。

从收入销售渠道看，线下仍是九牧王的主流渠道，占比超8成。在上半年疫情发生的特殊情况下，线下收入下滑，唯线上保持增长。数据显示，线上销售收入2.6亿元，占总营业收入的15.01%，占比较去年同期增加5.15个百分点。线下销售收入为14.7亿元，占比84.99%，占比较去年同期减少5.15个百分点。

但在公司赖以生存的下线渠道上，却出现了关店潮。财报显示，今年前三季度，九牧王共计关闭线下实体门店367家，与上一年同期关闭的247家实体门店相比，多关闭120家实体门店。

单店营收下滑，则进一步彰显出线下门店的生存艰难。九牧王三季报显示，今年前三季度，无论是直营店或加盟店，营收均出现了较大下滑。其中，直营店营收为5.82亿元，与上一年同期相比下滑15.73%；加盟店营收为8.37亿元，同比下滑20.05%。

事实上，九牧王的服装业务增长进入瓶颈已有时日。2017-2019年，九牧王服装业务营收增速放缓，三年内增长率由11.38%降至4.69%；公司扣非净利润也两年下滑，同期分别为4.4亿元、3.61亿元、2.02亿元。加上今年前三季度，已出现三连降。

新品牌尚处于亏损状态

作为一家有30年历史的企业，九牧王目前仍就严重依赖单一品牌。2015年-2019年，"九牧王"品牌收入占比分别为98.69%、95.96%、93.89%、89.46%、85.56%。2020年1-9月份，"九牧王"品牌收入占比83.9%。

九牧王虽然曾尝试走多品牌发展之路，但效果并不如意。今年前三季度营收2亿元的子品牌FUN，正是其转型升级的尝试。

2010年，九牧王收购FUN商标的所有权，准备开拓年轻化的潮流服饰。此后FUN品牌又与Simpons及Oh Bear进行跨界合作，推出新品牌J1，目标28-35岁时尚男士。

2017年，九牧王提出企业转型升级计划，欲围绕服装主业实施"平台化、多品牌、全渠道"战略，打造"精工质量平台"、"时尚品质平台"、"潮流时尚平台"三大服装平台。

为实现此目标，相继收购韩国潮流品牌NastyPalm、ZIOZIA，打造时尚品质平台；推出"FUN"、"加菲猫"、"BeenTrill"等联名品牌，发展潮流时尚平台。

2018年7月，九牧王耗资6008万元收购贵人鸟股份有限公司持有的贵人鸟（上海）体育用品有限公司 100%股权，收购后更名为上海玖传服装有限公司（下称"玖传服装"）。2019年，玖传服装净利润亏损高达4903万元，同比下滑429.03%。

此外，为加快公司产品年轻化步伐，九牧王2018年以1.1亿元的价格，取得韩国ZIOZIA品牌在华运营商上海新星通商服装服饰有限公司70%股权，获得该品牌大中华区的经营权。

有分析称，ZIOZIA是九牧王时尚板块下目前唯一正在运作的品牌，其定价中档，消费人群为80后和90后。不过从运营情况看，ZIOZIA的数据却并不理想，2019年亏损5041.02万元，比2018年增亏近3000万元。

而FUN品牌同样处于亏损状态。作为FUN品牌运营主体的玛斯(厦门)投资管理有限责任公司，2019年亏损4418.07万元，而2018年仅亏损781.80万元，同比增亏465.11%。

截止目前，九牧王产品品牌以九牧王、FUN、ZIOZIA三大品牌为核心，其他品牌Nastypalm（取代J1）、Vigano等为辅。虽然经过多年的新品牌培育，九牧王的品牌数量逐步增加，但最终效果显著的只有FUN与ZIOZIA 两大品牌，而且尚处于亏损状态，盈利能力并无好转意向。

投资业务能否撑起大局？

伴随主营业务盈利能力的下降，九牧王开始涉足投资业务，投资收益在其财务报表中的分量越来越重。

据统计，2013年，九牧王投资收益2446万元，主要为购买理财产品收益所得。2014年，九牧王实现投资收益7242万元，占当期归母公司净利润比例为20.67%。

2015年，九牧王开启长期股权投资，当期长期股权投资额2.60亿元，当期实现投资收益5750万元。2018年，九牧王投资收益达到阶段性高峰2.47亿元，占比当期归属母公司净利润46.31%。

2019年财报显示，九牧王当年投资收回的现金约有57.79亿元，投资活动产生的现金流净额为4.3亿元，同比增长3396.28%。

今年10月10日，九牧王公告了一期退出项目收益情况。据公告，2018年1月，九牧王全资子公司九牧王零售投资管理有限公司（下称"九牧王零售"）出资1000万美元参与认购TH教育资本一期基金（有限合伙）（下称"TH教育基金"）的份额。

截至今年10月10日，TH教育基金已退出所有投资项目。九牧王零售累计收到TH教育基金分配的本金及收益2701.38万美元，折合人民币18661.97万元，占公司2019年度经审计的归属上市公司股东的净资产的4.38%；扣除本金及相关费用后，累计收益为11512.95万元，占公司2019年度经审计的归属上市公司股东的净利润的31.11%。

从投资范围来看，九牧王参与的私募投资方向涉及新能源汽车、人工智能等热门产业。2019年，九牧王零售出资1000万美元认购基金，参与新能源汽车产业链、人工智能以及健康医疗等新兴成长行业的投资活动。

今年8月，九牧王另一家全资子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司(下称"九盛投资")出资3000万元与上海慕华等合作主体设立投资合伙企业，主要进行对文化教育科技及其衍生行业、新兴行业的股权投资、创业投资。

今年9月，九盛投资出资1000万元认购私募证券投资基金后，再出资3000万元，认缴宁波君度合伙企业的份额，通过投资航空领域某项目实现资本增值。天眼查数据显示，截至今年6月底，该公司通过股权投资了六家企业或基金。

在买私募之前，九牧王投资主要以银行理财和股票投资为主，这其中还有一次失手的经历。

2014年11月，九牧王的全资子公司九盛投资以2.98 元/股的价格认购财通证券发行前股份6200万股，此后财通证券于2017年年底成功上市。

2018年，由于股市的整体低迷，财通证券股价从年初的18.08元/股，一路下滑至年底最后一个交易日的7.22元/股，九牧王所持部分股份年内缩水6.73亿元，加上在资本市场上的其他操作，导致公司的"其他综合收益"会计科目下降了8.95亿元，使得公司当年净资产同比下滑了16.84%。

A股市场上，热衷投资的服装品牌并非九牧王一家，雅戈尔曾是这个领域的佼佼者。2005年雅戈尔持有的金融资产市值一度超过200亿元，其董事长李如成一度被称为"股神"。不过，雅戈尔在2019年宣布将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机出售现有的股权投资项目，一度引发业内热议。

有业内人士表示，九牧王并非专业投资机构，投资业务虽能够为公司带来一定收益，但同时也存在风险，公司要想获得长远的发展，还是应该做好主营业务。

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